有限空间下的辗转腾挪——2019年财政收支点评短收超支，实际赤字率大幅抬升
　　从实际发生数与预算数的对比来看，2019年全国一般公共预算存在短收超支的现象，实际收入较预算数短收1.10%，实际支出较预算数超支1.54%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从历史数据来看，超支现象屡有发生且2019年的超支幅度较其他年度而言并不能算太高；但短收现象则较为罕见，除去2019年以外，2003年以来仅在2015年发生过，表明2019年财政平衡面临着较大的压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　由于“短收超支”现象的存在，2019年一般公共预算收入缺口达4.85万亿，实际赤字率高达4.89%，创下了自1995年《预算法》正式实施以来的新高。税收收入增速仅1.0%，较2018年大幅回落7.3pct；非税收入大幅增长20.2%，对税收收入的放缓起到了一定的补充作用。
　　政府性基金预算收入增速放缓，国有资本经营预算收入大幅增加
　　2019年，全国实现政府性基金收入、土地使用权出让金收入分别超出预算目标6,568.29、3,004.96亿元，超收幅度分别为8.43%、4.48%。尽管政府性基金收入超目标完成任务，但增速却出现了较大幅度的下滑。全国政府性基金收入、土地使用权出让金收入增速分别为12.0%、11.4%，增速分别较2018年下滑10.77、14.43pct。
　　较2018年相比，国有资本经营预算收入增加了36.3%，增速大幅提升了23.71pct，增速连续三年保持大幅提升态势。国有资本经营预算收入的快速提升，反映出一般公共预算和政府性基金预算收支平衡压力的加大，政府主动提升了国有企业利润上缴的比例。但需要看到的是，国有资本经营预算收入尽管增速较高，但相比于一般公共预算和政府性基金预算而言，其规模仍然较小，对前两者的补充作用相对有限。
　　逆周期调节需求加大，或可考虑特殊工具重启——2020年财政政策展望
　　政治局会议信号频发，财政逆周期发力有望加码
　　继2月3日政治局召开常委会后，时隔8天，中央政治局再度召开常委会，除研究部署疫情防控工作之外，还明确了未来宏观经济政策发力的方向，2020年政策逆周期调节力度或将再加码。
　　基于我们此前的判断，由于消费具有顺周期性、不可回补性，出口存在订单获取问题，而基建投资可控性高，政策发力见效快，弹性相对较大，因此基建投资或是政策对冲疫情影响的良好抓手。
　　财政平衡难度加大，特殊财政工具存在重启可能
　　对2020年的财政收支而言，疫情导致的名义GDP增速下滑意味着税收收入也将同步受到影响，同时疫情过后针对受影响行业、区域以及中小企业的减税降费必不可少，一般公共预算收入或将进一步承压。考虑到“房住不炒”仍会将是未来较大的政策约束，土地财政对于整体财力的贡献程度料将继续下滑。尽管国企上缴利润有望进一步提升，但其规模相较于整体的财政收入而言仍然偏小。
　　因此，在财政政策需积极发力，同时财政收入承压的矛盾面前，我们认为除了提高财政赤字率到3%，增加新增专项债限额超过3万亿元等常规政策工具以外，特殊时期也存在重启长期建设国债、特别国债、专项建设基金等特殊财政工具的可能性。
　　综合来看，动用三大特殊财政工具均需要有特殊的目的或者需求为前提。从目前的情况看，本次疫情对经济的运行产生了较大的冲击和干扰，经济背景满足“特殊性”的要求，理论上可以动用特殊财政工具。
　　从三大特殊财政工具的对比来看，由于长期建设国债需要纳入一般公共预算管理，发行会增加赤字规模和赤字率，因此我们认为大规模动用的可能性较小。而特别国债、专项建设基金则不会影响财政赤字，更加符合当前的政策需求。因此我们认为，2020年重启专项建设基金的可能性较大。
　　风险提示
　　疫情扩散程度可能超预期。