09年完全摊薄EPS为0.53元,业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】星期六鞋业09年实现营业收入8.8亿元,同比增长14.4%,归属上市公司股东净利润1.14亿元,同比增长10.57%,折合完全摊薄EPS为0.53元,业绩低于我们此前预计的0.57元的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第四季度营业收入2.88亿元,同比增长22%,净利润4567万元,四季度EPS为0.21元,同比增长8%。公司每10股送3股红股派现金0.35元。
星期六品牌收入增速较低导致公司收入未达预期。分品牌看,星期六品牌收入5.03亿元,增速2.87%,索菲亚品牌收入1.4亿元,增速33%,菲伯利尔品牌收入9158万,增速23%,由于星期六品牌占营业收入的60%,占营业利润的62%,因此主品牌较低的收入增速拖累了整体业务,公司09年服装鞋类行业总收入增速为8.6%。开店速度放缓、平效增长低是收入增速低于预期主要原因。 毛利率提高,销售费用率略有上升,净利润率变化大不。 09年主要产品毛利率为49%,同比提高4.2个百分点,原因是收入增长快于成本上升。而从收入构成看,平均销售单价提高了9.7%使收入增长了8.9%,说明09年外延扩张较少,收入的增长主要靠价格上升而非销售量的增长。公司销售费用率为23%,同比提高1.9个百分点,但销售费用增长率高于收入增长率10个百分点,导致净利润率下降0.9个百分点到12.9%。
经营性现金流仍为负数,10年起自产部分产品优惠所得税取消。公司09年底经营性现金流仍为-6726万元,比三季度有所扩大,原因如下:一是受店铺拓展放缓以及四季度增加店铺备货因素影响,使公司储备存货大幅增加,二是商场回款不及时使应收账款增加,三是大幅度增加了促销投入。公司自10年起取消自产部分产品12.5%的优惠所得税率,按25%收取,对净利润产生影响。
维持10-11年盈利预测,维持"中性"评级。我们下调09年业绩,维持10-11年盈利预测,09-11年EPS分别为0.53/0.72/0.94元,对应PE为44/32/25倍,高于品牌服装和家纺行业估值水平,10年PS为5.7倍,当前估值相对偏高,且业绩有低于预期的可能,维持我们前期"中性"评级。