公司钢材  2009  年产量同比降2.37%，2010  年预计同比增28.23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受金融危机影响，2009  年公司钢材产量约1254  万吨，同比下降31  万吨，或2.37%，其中长材产量增加49  万吨，板材产量下降80  万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计2010  年公司原有产能将会满产，而随着三冷轧、三硅钢的投产，公司该年的产量将有望达到1608  万吨，同比增长28.23%，是产量增幅居前的上市钢企。
        但取向硅钢价格将会制约公司2010  年业绩。2008  年取向硅钢业务毛利率达60%-70%，贡献公司毛利总额也在60%-70%，但是随着国内变压器产量（取向硅钢的主要需求领域）增速的下降，以及宝钢的批量投产、进口的冲击，2009  年取向硅钢价格同比降40.54%（钢铁综合价格指数降26%）,2010  年至今均价较2009  年全年均价下降20.40%（钢铁综合价格指数降7.12%），而取向硅钢的成本主要是热轧板，这使得目前取向硅钢的毛利率已回落至20%左右。我们预计2010  年武钢取向硅钢价格下跌16%左右，普钢价格上涨20%左右，因此尽管武钢取向硅钢产量2010  年预计增14.29%，但对公司毛利总额的贡献将会下降。
        鄂钢等资产注入将有利于提升公司的长期成长性。未来公司本部将不再新建产能，在这样的背景下，2009  年8  月底公司曾公告以不超过10  股配3  股的方式融资不超过120  亿元，收购包括鄂钢77.6%的股权在内的集团钢铁业相关资产，该项资产收购的PB  为1.26  倍（武钢股份当前PB  为1.90），2009  年上半年盈利能力高于武钢股份现有资产，我们认为该收购价格较为合理，同时有利于提高武钢的长期成长性。
        维持“中性A”的投资评级。我们预计2009-2011  年公司的EPS  分别为0.20  元、0.48  元和0.67  元，以2  月26  日收盘价计算，公司2010  年的PE  为14.26  倍、1.79  倍，吨钢市值为3363  元，估值相对合理，安全边际较高，给予公司“中性A”的投资评级。