内容提要:
公司经营战略是煤焦化一体化,实施企业转型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以煤炭产业为依托,以煤化工产业为主导,发挥资源优势,构造煤炭—焦炭—化工一体化产业链。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在稳步提升煤炭产能和规模的同时,做大做强、做精做细煤化工产业,实现经济总量的跨越式增长。煤炭方面,维持目前750 万吨的产能。大力发展焦化业务。建设唐山中润和迁安焦化,形成440 万吨的焦炭
产能,新建30 万吨的煤焦油加工项目,25 万吨的煤制甲醇,10 万吨苯加氢项目,中长期规划120 万吨甲醇制烯烃项目,220 万吨煤气化等项目。公司规划在2007 年预计实现收入50 亿元,总资产75 亿元的基础上,通过三年努力,2010 年实现收入100亿,总资产100 亿元,收入4 年增长3 倍。公司规划2020 年收入达到400 亿元,14 年增长13 倍。公司投资项目较多,存在较大的资金需求:07 年上半年可能启动再融资计划,预计增发6000 万股左右,增发的具体项目未定。未来业绩主要增长点:07 年炼焦煤价格两次提价,预计共提价60 元/吨,焦炭价格连续三次提价,预计共提价160 元/吨。中润化工、迁安中化焦炭产能逐步增长。预计07 年、08 年和09 年焦炭产量分别为290 万吨,357.5万吨,440 万吨,同比增长144.97%、23.28%和23.08%。权益焦炭产量分别为184.03 万吨,238.66 万吨,316.27万吨,同比增长212.92%、29.68%和32.52%。焦炉煤气制甲醇07 年中期投产。30 万吨煤焦油加工项目08 年中期投产,粗苯加氢08 年7、8 月份投产。预计07、08 年和09 年每股收益分别为1.29 元、1.56 元和1.95 元,同比分别增长58%、21%和25%。我们谨
慎假设增发6000 万股投资于焦化项目而不带来其他新增业绩,则每股收益摊薄后分别为1.16 元、1.41 元和1.76元。公司的每股收益从06 年的0.81 元增长2010 年的1.95 元,较2006 年增长140.84%,年度复合增长率24.6%。根据我们的“成长性对应的PE 估值模型”计算,我们认为可以给予公司25 倍的市盈率。按照未来两年的每股收益计算,公司的合理估值在32 元和39 元(未考虑增发摊薄)。如果考虑增发摊薄,则合理估值在29 元和35 元
(按照2010 年的摊薄后的业绩计算可以估到44 元)。而且2010 年之后公司收入还将持续高增长(从2010 年的100 亿增长到2020 年400 亿元,增长4 倍),公司的估值还有上升空间。我们将目标价暂设定为35 元。