我国第五大商业银行,与汇丰的合作强化公司的竞争优势
截至2006 年年底,交行总资产达1.72 万亿元,以总资产计,为中国第五大商业银行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来交通银行市场份额逐步提升,总资产的市场份额已由2004 年的3.61%提升到2006 年的3.91%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至2006 年年底,交行贷款余额达9262.04亿元,市场份额3.89%;存款余额达14135.67 亿元,市场份额4.06%。2004年8 月以来,汇丰银行在公司治理、风险管理、内部审计等数个领域向公司提供
了一系列国际化的管理系统、工具,及培训和建议。双方还合作进行了多个重大
项目的研发。双方在信用卡和零售业务方面的合作取得了积极成果。
兼具国有银行的规模优势和股份制银行的效率优势
交行的规模优势在一定程度上转化成了效率优势,成本收入比逐年下降,已经由
2004 年的40.64%降至2006 年的35.97%,在国内所有上市银行中是最低的。
盈利能力较强。2006 年平均ROE 和ROA 分别为14.86%和0.81%,平均ROE
高于中行和工行,仅略低于建行;平均ROA 在所有上市银行中仅略低于招商银
行。2006 年净利差2.66%,同比提高0.09 个百分点;净边际利率2.71%,同比
上升0.13 个百分点。净边际利率低于建行,高于中行和工行。
资产质量国有银行中最好
2006 年底,交行的不良贷款余额为180 亿元,不良贷款比率2.01%。不良贷款
率在国有商业银行中是最低的,在上市银行中仅高于民生、浦发和兴业银行。
2006 年底拨备覆盖率达到114.69%,在国有商业银行中也是最高的。
去年以来的宏观调控扩大了公司的净利差
我们认为去年以来的加息和连续上调法定存款准备金率对公司的影响偏正面。这
是因为,国有商业银行的定价能力相对较强,更有利于利用加息的契机,扩大净
利差,提高盈利能力,而对信贷增长的影响有限。交行的超额准备金十分充足,
公司只需要连续下调超额准备金率便足以应对法定准备金率的连续上调。
盈利预测和估值:合理目标价在10.6-11.4 元
目前公司实际税率低于行业平均,我们预计2008 年税率降至25%后,公司所得
税率下降幅度在5%左右,小于上市银行10%以上的平均水平。交行兼具国有银
行的规模优势和股份制银行的效率优势,无论是在资产质量、盈利能力、成本控
制看,在国有商业银行中都处于较高水平,只是中间业务和个人业务有待继续提
高,这也是公司战略转型的方向之一。我们预计公司07-08 年EPS 为0.34 和
0.45 元,BPS 为2.55 和2.80 元。我们认为可以给予交行接近民生银行的估值
水平,07 年合理的动态PE 为31-34 倍,08 年动态PE 为23.5-25.7 倍,合理
价位10.6-11.4 元,对应07 年动态PB4.15-4.54 倍,08 年动态PB3.78-4.14 倍。
相对目前香港市场有31%-41%的溢价。截至5 月11 日,剔除溢价89.7%的中
信银行,A+H 银行股A 股平均溢价率35.8%。DDM 绝对估值给出的合理价位
10.41-12.06 元,对应永续g 为4.5%-5%,永续d 为50%,k 为10%-11%
2007 年5 月15 日