投资要点
　　大幅计提坏账及商誉减值，公司预告19年净利润亏损2.05-2.1亿，符合预期：公司对比克电池应收账款3.79亿，计提70%坏账准备，坏账准备金额为2.65亿，连同猛狮科技等应收账款，合计计提2.99亿坏账准备；同时公司15年收购中鼎高科产生3.1亿商誉，基于中鼎后续增长放缓，拟计提2.9亿商誉减值，因此19年合计计提资产减值损失5.9亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】造成公司19年亏损2.05-2.1亿，而上年盈利3.16亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　若不考虑商誉减值，公司19年经营性利润稳定增长。我们测算扣除资产减值损失影响，公司实际经营利润3.3-3.4亿，同比增10%。其中公司持有中科电气2.94%股权，19年公允价值变动，预计为公司贡献0.4-0.5亿利润，中鼎高科预计为公司贡献0.2亿利润，正极材料为公司贡献2.5亿利润。
　　19年出货量持平，但客户结构优化，海外占比大幅提升。我们预计公司19年出货量1.5-1.6万吨，同比持平，其中动力三元占比60%，小型动力和储能25%，钴酸锂占近比15%；Q4公司出货3000-4000吨，环比持平，同比微降。19年公司海外客户出货量预计超过7000吨，占比将近50%，其中SKQ4大规模放量，带动公司单季度海外客户占比提升至70%，其余客户LG、三星、索尼销量也保持稳定增长。从产品结构看，我们预计19年公司622/811正极出货量超过2000吨，占比提升至13%左右。
　　准确把握原料价格周期，及产品结构优化，单吨利润提升。我们测算公司19年单吨利润1.5-1.6万/吨，其中下半年公司底部布局钴库存，且海外客户占比提升、钴酸锂和高镍占比提升，单吨净利润提升至1.7万/吨以上。
　　20年预计正极出货量2.5万吨，海外客户及钴酸锂占比大幅提升。公司目前产能1.6万吨，海门新增1万吨即将投产，同时下半年公司金坛将投产2万吨，20年有效产能3万吨。我们预计公司20年销量有望超过2.5万吨，增量来自钴酸锂出货量翻番，海外客户sk需求新增5000吨以上，sk动力正极有望放量，单吨利润利润有望维持1.5万/吨。
　　投资建议：2019-2021年预计归母净利-2.1/3.7/5.6亿（考虑20年计提剩余坏账准备），同比增长-165%/282%/49%，EPS为-0.47/0.86/1.27元/股，对应PE为-64x/35x/24x。考虑到公司为正极龙头，正极材料业务量价齐升，给予2020年45倍PE，目标价38.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格下滑超预期；公司出货量低于预期。