报告要点:
人服行业稀缺龙头,内外兼修不断扩张
科锐国际是A股人力资源服务行业第一股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包等服务,依托内生增长+外延并购拓展版图,目前在全球拥有100+家分支机构,2200余名专业招聘顾问。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2019年前三季度实现营收26.2亿元(yoy:+80.1%);归母净利润1.15亿元(yoy: 24.81%),扣除investgo并表影响内生增速约为12%-15%。
深耕行业三大领域,灵活用工未来可期
(1)灵活用工:国内行业尚处于发展早期,渗透率低、规模大&爆发性强,2018年市场规模582亿,科锐市占率为1.7%,排名第三,行业CR3仅为6.6%,成长空间广阔。2019H1公司灵工营收为12.8亿元(yoy:199%),派出人员达11700人(yoy:86%),人均创收为12.9万元/年(yoy:24%)。
(2)中高端人才访寻:2018年市场规模1008亿,公司为行业龙头,但市占率不足1%。2019H1营收2.55亿(yoy:32.74%)。(3)招聘流程外包:高附加值业务,毛利率最高;2019年H1公司招聘流程外包业务实现营收0.74亿元,毛利率为44.3%。
内生外延双核驱动,铸就公司发展核心
(1)行业进入壁垒高,中国人服行业集中度低:中国行业CR5为5.14%,远低于成熟日本市场的26.4%,龙头企业市占率有提升空间。(2)“资源充沛+快速响应”,用户粘性高&行业内客户复制性强:公司共有客户3400多家,1000多万条候选人信息,资源充沛;目前公司在海内外建立了103家分支机构,形成了250余个利润中心,可快速响应客户需求。(3)外延并购布局海外市场:公司2018年收购英国人服公司Investigo助力公司业绩腾飞,2019H1实现营收5.97亿元,净利润2.29亿元。(4)科技赋能,锦上添花:公司在“一体两翼”战略指引下,打造了各类新兴技术产品,其中灵活用工共享平台“即派”客户总数达到379家,平台累计人选78万。
投资建议与盈利预测
我们看好人服行业未来发展,公司是国内人服行业龙头,A股人服行业唯一上市企业,标的优质且稀缺。我们预测公司2019-2021年归母净利润为1.46、1.79、2.19亿元,EPS为0.81、1.00、1.22元,对应PE为43、35、29倍,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
中国人服行业发展不及预期,宏观经济波动,2020年限售解禁