投资要点
　　19年公司归母净利润3.24亿，同比+1.08%，略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司营收23.25亿元，同比增长7.39%；归母净利润3.24亿元，同比增长1.08%；扣非净利润3.04亿，同比上升2.68%，非经常性损益0.19亿，主要为政府补助。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年净利率为13.92%，同比下降1.30个百分点。
　　Q4受比克坏账计提影响，若剔除则净利润增长稳定。单季度看，19Q4公司实现营收6.28亿元，同比+2.36%，环比-1.94%；归母净利润0.84亿元，同比-24.87%，环比-19.97%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-30.95%，环比-28.68%。业绩略低于预期，我们判断主要是因为公司19Q4计提比克电池坏账预计超过3000万（总共对比克应收款为3814万，前期计提437万）。若剔除计提影响，预计19Q4归母净利润约1.1亿左右，同环比均维持稳定。剔除后19年全年净利润预计3.5亿左右，同比增长10%左右。
　　电解液增长稳定，海外客户20年持续放量。电解液19年全年出货预计3.2万吨，同比增长20%，市占率接近20%。其中四季度出货预计1万吨左右，同环比提升10%左右。19年海外客户需求强劲，出货约1.2万吨，占比35%左右，主要为LG、松下等，2020年LG订单率先放量，公司海外出货有望翻番，我们预计公司20年电解液出货量有望达到4.2-4.5万吨。从量价上，我们判断19年电解液价格整体较为稳定，预计为公司贡献0.75亿净利润，同比微增。
　　氟化工维持高增，电容器表现平稳。公司加强氟化工一体化布局，目前完成氢氟酸、含氟添加剂、萤石资源布局。且公司产品品类增加，从医药中间体向含氟聚合物助剂系列和全氟烯醚系列拓展。预计氟化工业务19年贡献1.7-1.9亿净利润，同比增长30+%。电容器业务受下游需求疲软影响，收入微降，但盈利改善，预计全年维持0.8亿净利润。
　　投资建议：我们预计公司19-21年净利润3.24/4.4/5.9亿，同比增长1%/37%/33%，EPS为0.85/1.17/1.56元，对应PE为42x/30x/23x，给予20年40倍PE，对应目标价46.8元，维持买入评级。
　　风险提示：价格下滑超预期；公司出货量低于预期。