1、申万宏源
　　上周，中美签署第一阶段经贸协议，12月及4季度经济、金融数据陆续公布，存在哪些超预期的方面？对于20年宏观经济展望有哪些启示？1）中美签署第一阶段经贸协议，叠加12月进出口超预期改善、结构良好，1季度出口企业生产信心有望显著修复，20年出口增速（美元计价）有望小幅回升2个百分点至2.5%左右，有利于支撑外贸相关的制造业投资及生产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）居民消费需求仍不及预期，前期减税的促进作用尚未显现；但12月竣工增速进一步大幅反弹，地产后周期对可选消费的带动，把握相对更大，预计20年社零增速前低后高、全年回升至9.2%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）中下游制造业率先显示回暖迹象，需求端带动12月制造业投资强于预期，供给端去库存拖累显著弱化、推升工业增加值增速，印证贸易环境改善、消费内需预计企稳对制造业投资和生产的潜在支撑。4）基建投资低于预期，但20年1月专项债发行已放量、投向结构显著偏向基建，表内信贷、以及表外融资环境亦趋于改善，对20年基建投资增速不必悲观。5）地产投资降幅基本符合预期，但高基数下1季度仍存在降幅超预期的可能性，关注地产投资增速回落幅度、及其对于1季度GDP增速潜在的扰动。
　　综合来看，19年4季度GDP增速持平6.0%，反映当前经济或正在进入下行企稳阶段。在相对谨慎地判断之下，我们预计20年1季度下行风险包括：地产投资降幅超预期，居民消费回升幅度不及预期，以及进口回升幅度较出口更大之下的净出口贡献拖累。若出现上述下行风险，则20年1季度GDP增速存在单季小幅破“6”的可能性；但考虑到20年内外部风险均较19年明显缓和，预计全年GDP增速较大概率有望稳定在6.0%左右。