报告摘要：
　　本周医药外包板块表现：持续上涨，再次强调外包板块三个主逻辑
　　2020年1月13日至1月17日，医药外包板块整体上涨2.62%，跑赢中信医药指数0.95个百分点，其中康龙化成、凯莱英、博济医药和药明康德上涨最多，分别为14.4%、7.7%、7.1%和6.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周龙头公司估值继续上升，康龙化成、昭衍新药、药明康德、凯莱英和泰格医药2019年PE分别为77倍、70倍、70倍、61倍和65倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　持续推荐医药外包产业的三个核心逻辑：1、产业转移成熟阶段的离岸外包业务，重点关注其α能力拓展，如药明康德、康龙化成；2、产业转移初期的CDMO/CMO业务，供给端技术实力、产能规模的提升，如凯莱英、九洲药业；3、中国市场红利逻辑下在岸外包公司的α能力拓展，如泰格医药、昭衍新药等。
　　行业能动性拓展：
　　1)板块跟踪：全球临床CRO巨头PPD重启IPO，加大中国区业务布局力度
　　2020年1月9日，国际临床CRO巨头PPD重新提交IPO申请拟募资1亿美元。PPD近2年收入端保持较低增速，2019年前三季度收入29.84亿元（YOY 7.7%）。PPD归母净利润从2017年开始呈现逐年下滑趋势，2019年前三季度实现0.48亿元归母净利润，同比下滑19.83%。从公司报表拆分可以看到公司2019年前三季度相比去年同期投资收益亏损0.23亿美元（2018年前三季度盈利0.47亿美元）。PPD整体营业利润率约为10%附近，相对平稳。PPD近3年净利率波动较大，主要是投资收益和所得税变化明显。从业务拆分来看，PPD主要收入来自于临床开发服务（80%以上），从PPD近年来动向可以看出公司正在加大布局中国区实验室和临床开发办事处，其中包括扩大在北京和上海的临床开发办事处，以及广州和沈阳开设新的办事处。我们认为PPD重启上市以及加速中国区业务布局与现在外包服务向新兴市场转移的趋势相符，并可能进一步意味着国际CRO企业也看好中国区市场的前景。
　　2) α拓展：引入平台或收购产能，服务链延伸加速
　　金斯瑞：引入Berkeley Lights单细胞光导平台，助力单抗药物发现
　　博腾股份：正式启用发酵中试实验室，客户认可度逐步建立中
　　药明生物：接管拜耳制剂工厂，生物制药产能不断扩大
　　行业景气度跟踪：创新药研发投入及产业转移的趋势不变
　　供给端：关注2020年新人员/产能的业绩兑现。考虑到人均创收提升较慢（平均五年CAGR < 2%），我们认为CRO公司的营收增长将继续与人员扩张共振，预计头部CXO公司将保持着20%+的人员增速。
　　我国CDMO行业供给端的景气度持续提升，2020年将落地的产能分别是，药明康德的寡核苷酸原料药车间，药明生物的爱尔兰疫苗生产基地、德国生物药制剂cGMP工厂，康龙化成的宁波杭州湾新区生命科技产业园，昭衍新药的重庆/广州新药评价中心、北京十万升规模蛋白药物产能建设基地，凯莱英的金山生物技术研发中心。
　　需求端：创新药研发投入的长期趋势不变，下游制药领域投融资更加关注项目质量。
　　从A股上市药企研发投入来看，2019年前三季度合计研发投入为290.82亿元（+35.36%）。从一级市场投融资来看，2019年国内生物科技/制药领域投融资额为605.20亿元，扣除百济神州的27亿美元的战略投资后同比下滑约26%。考虑到创新药企募集资金使用的滞后性，我们认为这或对专注于国内市场的外包服务商2020年的业绩造成一定影响，拓展国际业务等突破自身天花板举措的必要性凸显。
　　投资建议
　　推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英。从中长期景气度的角度，我们看好业已建立比较好的全球影响力、并处于能力持续突破的药明康德、康龙化成；从短中期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新药；同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的CDMO产业，推荐凯莱英。
　　风险提示
　　行业政策变动；创新药研发景气度下滑；订单短期波动性。