事件：
　　1月17日，招商银行公布2019年度业绩快报，19年实现归母净利润928.67亿元，YoY+15.28%；营收2697.5亿元，YoY+8.53%；年化ROE达16.84%，同比提高0.27pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年末不良率1.16%，环比降3BP，同比降20BP。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　净息差环比小幅下降，主因系LPR下行及资产结构调整。我们测算19年净息差2.61%，环比下降4BP。主要原因是：
　　政策引导实体经济融资成本下降；四季度以来，1年期LPR累计下降10BP，5年期LPR下降5BP，带动新投放贷款利率下行。
　　公司通过资产证券化将收益率较高的个人贷款出表（四季度公司共发行按揭贷款、消费贷款资产支持证券659.12亿元），一定程度上拉低了资产端收益率水平。
　　增配免税资产，拉低资产收益率水平。19年实际所得税率较18年下降3.9个百分点，我们判断国债、地方债等免税资产或有增配，导致平均资产收益率走低。
　　以量补价策略支撑四季度净利润平稳增长。4Q19单季度实现净利润156.28亿，同比增18.6%；增速为全年最高；并未因息差收窄而下滑；以量补价经营策略成效显现（19年贷款同比增14.2%，增速较18年提高3.9pct）。预计2020年LPR定价机制切换将进一步加快，考虑到招行信贷结构摆布空间较大，息差有望保持平稳；在规模平稳增长的共同带动下，净利润增速有望维持同业较高水平。
　　不良率环比下降，资产质量持续优异。随着公司核销处置力度的不断加大，19年末不良率1.16%，环比下降3BP，同比下降20BP；不良贷款余额521亿，环比下降12亿。风控持续审慎，资产质量保持优异。基于下降的不良贷款余额，判断19年拨备覆盖率维持上行；拨备厚实，反补利润空间较大。
　　投资建议：净利润保持高速增长，拨备厚实、反补利润空间大
　　公司零售业务占比较高，且风控审慎，资产质量平稳，受经济波动影响相对较小。预计20/21年净利润增速14.9%/14.6%，给予公司1.8倍20年PB目标估值，对应股价48.26元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化，监管政策变动不及预期。