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非银金融行业研究报告:天风证券-非银金融行业:券商2019年业绩超预期,保险2020年保费将迎来改善,继续看好非银板块1季度机会-200119

行业名称: 非银金融行业 股票代码: 分享时间:2020-01-20 08:01:18
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 夏昌盛,罗钻辉
研报出处: 天风证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 中性
研报大小: 1,275 KB 分享者: dus****li 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点:1)券商方面,2019年证券行业利润将延续高增,上市券商业绩预告表现亮眼,我们判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善,龙头券商将直接受益,叠加市场活跃度显著回暖,强烈推荐券商板块。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2)保险方面,我们预计2020年开门红及去年NBV整体将改善,且保单销售逆周期特性将助力中期NBV增速反转,提升保险估值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,1季度长端利率或企稳回升,我们看好1季度保险股的机会,重点推荐中国太保、新华保险,对外开放趋势下外资保险有望迎来加速扩张的发展机遇,建议关注友邦保险。
  非银重点推荐:华泰证券、中信证券;中国太保、新华保险,建议关注友邦保险、中信建投H。
  证券:行业全年利润有望高增长,资本市场改革推进明确,叠加市场活跃度显著提升,继续推荐券商板块。1)2019年上市券商业绩表现亮眼。目前已有14家上市券商陆续披露2019业绩快报,包括中信(+30.86%)、中信建投(+78.19%)、招商(+60%-70%)、东北(+233.63%)、安信(+43.87%)、兴业(+1200%)、东吴(+179.01%~+206.91%)、财通(+127.17%)、国元(+36.80%)、东莞(+198.55%)、华林(+25.3%~+31%)、西南(+345%~+375%)、华西(+61%~+80%)、天风证券(+15.57%),2019年市场环境回暖,自营业务及经纪业务贡献弹性,驱动上市券商归母净利润均同比大幅增长。2)证监会定调2020年发展任务,资本市场迎来重要发展机遇。1月16日-17日,2020年证监会系统会议召开,研究部署2020年重点发展任务,包括:1)防风险强监管;2)以注册制改革为龙头,全力抓好重大改革攻坚;3)以贯彻新证券法为契机,全面加强市场法治建设;4)促进优胜劣汰,推动提高上市公司质量;5)科技监管提升监管效能;6)提升服务实体经济质效。我们认为,证监会重点提及资本市场改革,明确将平稳推出创业板改革并试点注册制,鼓励“硬科技”企业在科创板上市,推动新三板改革平稳落地。2020年有望成为股权融资大年,我们预计2020年投行业务收入有望同比+20%至662亿,未来“投行+PE”业务模式将为券商提供重要业绩增量。3)宏观环境改善有助于提振股票市场,券商板块贝塔属性将凸显。2020年1月至今的日均成交金额6923亿元,环比+35.6%;截止1月16日,沪深两融余额大幅回升至10251亿元。上交所共受理205家企业的科创板注册申请,中金公司20家、华泰联合18家、中信证券17家、中信建投16家,项目储备靠前。4)证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值2.08x PB,大型券商估值在1.3-1.9x PB之间,行业历史估值的中位数为2.4x PB(2012年至今)。未来券商的商业模式转向“资本化投行(投行+PE模式),研究投行投资均强且可协同的券商才可提升ROE。基于此,重点推荐华泰证券、中信证券,建议关注中信建投H。
  保险:2020年负债端表现有望好转,国债期限利差显著走阔,继续看好1季度保险股的机会。1)上市险企2019年新单降幅预计同比改善。2019年国寿、平安、太保、新华、太平总保费同比增速分别为6.0%、11.0%、5.5%、13.0%、13.2%,其中12月单月增速分别为13.4%、30.8%、1.3%、28.7%、18.1%。平安12月个人客户新单保费181亿,同比+47.8%,全年个险新单降幅收窄至-3.6%,我们预计平安2019年NBV增速约5%,且开门红新单保费(2019年12月+2020年1月)实现正增长,实际销售情况好转。太保2019年代理人渠道新单396亿,同比-15.2%,预计全年NBV负增长,换帅后蓄力2020年发力。2)2020年开门红NBV预计将改善,保单销售逆周期特性助力中期NBV增速反转。我们预计平安、国寿、太保、新华2020年1季度的NBV增速为4%、21%、13%、12%。改善原因包括:①保险公司普遍2019年换帅,2020年发力;②开门红预收节奏整体稍有提前;③低利率+资管新规下,银行理财收益率持续下降,且信用暴雷持续,保险产品的吸引力提升。另外,我们预计中期还有以下利好支撑,NBV亦将持续改善:隐性失业增加,一些行业的较高素质人员开始流向保险行业;防风险的监管环境下,中小保险产品的一些低价产品退出市场;大型险企提升代理人产能的经营措施将发挥效果;焦虑感提升的社会环境下,保障需求将进一步被激发。3)中美第一阶段经贸协议发布,重申全面取消人身险公司外资持股及经营范围限制。中美双方约定不迟于2020年4月1日,取消寿险、养老保险、健康保险领域的外资股比限制,并且允许美国独资保险公司进入。实际上该条款已在推进,银保监会已于2019年12月明确,自2020年1月1日起,取消人身险公司外资持股比例限制。4)长端利率1季度或企稳回升,期限利差持续扩大。1月17日国债、国开债期限利差分别为0.82%、1.27%,分别较年初上升3.5bps、3.3bps。长端利率1季度或回升,原因包括通胀压力、经济数据企稳、利率债供给增加。我们认为,利率的长期下行趋势早已过度充分地体现在了保险股估值当中,但短期向上波动可提升保险股估值。5)截至1月17日,平安、国寿、太保、新华的2020年PEV分别为1.09、0.87、0.75、0.68倍,目前估值低位,重点推荐中国太保,新华保险。
  风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期;长期利率下降超预期。
  

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