大宗商品价格有望迎来价格中枢上行的牛市行情，工业品反弹行情有望贯穿2020年全年，关注上游周期股配置机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　补库周期下工业品领跑，反弹路径一波三折。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）库存周期上行阶段大宗跑赢股票，早周期工业品领跑。回顾历史上产出缺口向上的经济扩张阶段，大类资产的表现上，大宗商品及股票表现明显占优。具体品类上，工业品反弹处于早周期，而农产品处于晚周期。产出缺口触底时，上游化工、有色、煤炭等品种在周期底部时具备领先型，铜、铝领先于产出缺口触顶；原油走势节奏基本与产出缺口一致，大豆为代表的农产品则出现明显的滞后回落特征。2）反弹路径一波三折，需求确认有望迎来价格主升周期。结合周期定位，我们将本轮大宗商品的反弹与1982-1991年中周期内大宗商品的双底行情进行类比。这两次经典的大宗商品价格反弹行情中，主要大宗商品价格走势均遵循着“一波三折”的路径：领先经济触底的一次反弹，需求确认过程的高位震荡（二次触底），以及需求复苏确认过程的主升阶段。
　　商品价格上行阶段，周期股更具价格弹性。商品价格上行阶段，流动性环境宽松，周期股价弹性远超现货商品。周期股盈利与商品价格趋势高度相关，但幅度上存在一定放大效应，在板块盈利稳定增长阶段，板块盈利增速约为产品涨幅的3-6倍，板块龙头的股价上行幅度更大，市场流动性宽松的环境有助于推升上游周期股大级别行情。有色股价格与商品价格走势几乎同步。煤炭股价相较于现货价格具有一定的领先性。
　　库存低位叠加供需缺口，工业品有望迎来价格中枢上行，关注周期股配置机会。1）库存进入上行周期，工业品价格有望率先触底反弹。当前各主要制造业库存水平处于历史低位，随着PPI中枢的企稳回升以及内外需环境的改善，制造业存在补库需求。补库周期下，工业品有望率先迎来触底反弹。2）供需紧平衡现状有望加大价格弹性。2016年以来行业产能利用率维持84-87%的高位水平，行业整体维持供需紧平衡状态。低库存、高产能利用率的行业现状将会放大资源品价格上涨弹性，供给收缩引发的价格向上弹性增加。3）资本开支周期启动有望带来工业品价格中枢逐步上行。补库需求有望开启新一轮资本开支周期，新的主导部门的形成将成为中周期开启的有利动力。3）5G出货叠加海外电动车元年，工业小金属需求有望迎来改善，价格处于历史底部区间的工业小金属有望迎来拐点。类比1987年库存周期上行阶段大宗商品行情，我们认为大宗商品有望迎来价格中枢上行的牛市行情，工业品反弹行情有望贯穿2020年全年。
　　风险提示：盈利复苏不及预期，地缘政治风险。