报告摘要：
　　三季报摘要：三季报摘要：上汽集团汽车2019年前三季度营收5,853亿元，同比下滑13%，其中第三季度营收2,091亿元，同比微跌0.4%；前三季度归母净利润208亿元，同比下滑25%，其中第三季度归母净利润70亿元，同比下滑19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度毛利率12.5%，同比下滑0.9%，其中第三季度毛利率12.3%，同比下滑1.6%；前三季度净利率4.9%，同比下滑0.9%，其中第三季度净利率4.7%，同比下滑0.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩与我们此前预期一致，随着车市步入稳定，公司业绩下跌幅度收窄。
　　上汽大众在上海安亭的纯电动车专用工厂临近竣工，预计2020年将量产。大众MEB平台覆盖了A0到B级的多种纯电动车型，且能与原产线共享部分工艺，规模效应将比较明显。目前合资品牌电动车市场几乎为空白。特斯拉产品定位较高，而多数外资企业电动车入华进度和品牌力均不如大众。我们认为MEB平台各车型将具有相当的先发优势，助大众逆市扩张市场份额。
　　凯迪拉克进入强周期。随着轿车（CT5/CT4）和SUV（XT4/XT6）的全面换代，上汽通用凯迪拉克的品牌周期在豪车中将处于靠前的位置。我们认为国内豪车的增长还将持续，凯迪拉克在二线豪车中的领军地位较为稳固。
　　上汽自主、五菱的海外业务进展迅猛，海外业务的成长有望对冲国内周期。近年上汽集团开发泰国、印尼和印度市场，因国施策成果明显，前三季度海外销量同比增幅近40%。公司整合旗下MG、宝骏和雪佛兰品牌各平台并优化投放到各个国家，未来公司做为大集团的规模效应进一步显现。
　　盈利预测：预计公司2019/2020/2021年营收分别为8,228/8,721/9,100亿元，归母净利润分别为280/310/358亿元，EPS分别为2.4/2.65/3.06元，分别同比增长-22%/11%/16%，对应PE为9.7/8.8/7.6x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大幅上涨。