市场回顾
　　股市震荡，转债估值小幅回落：上周股市高位震荡，全周上证综指涨0.28%收于3092点，上证50指周跌0.34%，创业板指周涨3.71%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】板块方面，28个板块涨多跌少，其中计算机、电子、家电涨幅居前，银行、非银金融、房地产跌幅较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　上周转债指数小幅回落，中证转债指数全周收跌0.38%，我们计算的转债平价指数上周上涨0.74%，估值有所压缩，平价[70,80)、[80,90)、[90,100)、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动-1.56%、+1.14%、-0.39%、-0.31%。个券来看，高价的旭升、中装、科森、安图领涨，上市新券共11只，表现均亮眼，平均上市价格120元，其中至纯、森特、永创转债盘中触发停牌。
　　转债策略：市场估值分化的三条路径
　　自本轮扩容以来，转债市场的估值分化大致有三点表现：
　　第一，存量券出现不同信用等级间的估值分化，对于AAA高评级个券，市场更乐意赋予高溢价率，而对于中低信用等级的个券，本轮提估值幅度明显不及高评级组合。我们按照不同信用等级分组计算平均隐含波动率（算术平均），目前AAA、AA+、AA、AA-的转债平均隐含波动率分别处于历史55%、36%、39%、35%分位值，AAA评级个券的估值明显定位更高，AA+及以下的个券目前估值尚处于历史较低水平。
　　第二，新券上市初期流动性较佳，更直观地体现分化。观察市场分化的另一个视角是观测新券上市表现，由于上市初期转债流动性更加，此时的价格定位也更能准确地体现市场预期。2019年下半年以来转债新券上市估值稳步抬升，平价在90-100元区间的新券溢价率从2019年7月的6%大幅提升至2019年12月的19.4%。
　　结构上，评级在AA+及以上的新券上市溢价率从2019Q2的13%提升至2019Q4的22.2%，评级在AA及以下的新券上市溢价率从2019Q2的7.2%提升至2019Q4的12.6%。比较来看，高评级组合的上市估值抬升幅度明显高于低评级组合。
　　造成这一现象的原因主要是由新增资金特性所导致，2019年以来转债市场新增资金很大部分来源于保险、年金等机构配置需求，而这类机构在投资范围上受到较严格的约束，其需求偏好明显偏倚向高评级、大盘品种。
　　第三，是新老券间存在估值分化。经历2018年股市的调整期，不少转债老券的转股价值跌入债性区间，转股溢价率随之攀升。历史成本对于老券的影响在2019年以来仍然存在，从目前位置来看，2017年及以前发行的老券溢价率明显高于2019年发行的新券溢价率。
　　一级市场跟踪
　　截止目前，待发可转债216只，合计规模4105.4亿，其中已获核准22只，获核准规模合计766.13亿，已过会24只，规模合计286.54亿。待发公募可交换债8只，合计规模579.6亿。