投资摘要:
市场回顾:
上周申万公用事业板块下跌0.3%,跑输同期沪深300指数0.7个百分点,在申万28个板块中排名第23。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
上周申万环保工程及服务Ⅱ板块上涨1.1%,跑赢同期沪深300指数0.6个百分点,与申万28个板块相比排名第16。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
环保涨幅前五:鹏鹞环保、博世科、上海环境、高能环境、瀚蓝环境。
环保跌幅前五:盛运环保、博天环境、中国天楹、聚光科技、国祯环保。
每周一谈:危废官方数据出炉并购凸显行业高景气
1)《2019年全国大中城市固废污染环境防治年报》出炉
从数据看,2018年全国中大城市工业危废产量占比一般工业固废产量约3%,与2017年基本持平,较2016年以前有大幅上升,主要为环保大督查倒逼申报额增加。对标美国、日本、英国等均高于5%,我们认为随着环保督查的深入推进和危废非法处置风险暴露,全国危废申报量将进一步提升。
2018年危废实际处理中综合利用比例占3/4。全国200个大中城市由经营许可单位实际处置的2542万吨中,资源化利用、填埋法、焚烧法、水泥窑协同处置法各占75%、6%、7%和4%。
核准规模增速放缓,但实际产能利用率仅30%尚未满足需求。2018年全国危废资质发放量为3220份,实际处理量为2697万吨,增速均不到20%,较2017年的24%和38%有所回落。行业实际仅能处置已披露危废总产量的一半。
2018年68%省份工业危废供不应求。缺口最大五省分别为:内蒙古(444万吨)、四川(261万吨)、湖南(233万吨)、江苏(230万吨)和山东(223万吨)。与2017年比较,内蒙古和江苏两省的产能缺口明显扩大。
2)我国危废仍处快速发展阶段,高景气度持续
未来无害化产能将持续上升,资源化已显疲软。一方面,资源化产能充足而利用率低,无害化产能紧缺而利用率高;另一方面,无害化价格因供需上涨明显,毛利率50%以上;资源化供需稳定,毛利率受资源价格影响通常低于35%。
行业呈小散弱,外延并购仍为主要扩张方式。前十企业的市占率不足10%,能处理25种以上危废的公司仅占约1%,大部分项目规模小于50吨/日。
2016年起危废行业掀起一股并购热潮。2017-2018年共发生超过30起重要危废并购案,超过14家行业外上市公司跨入危废行业,且不乏一些央企。
2019年亦有超过10起重大并购案,中再生、浙富控股、太化股份等相继进入危废领域。
投资策略:危废行业To B端属性,企业违法成本提高释放需求、牌照技术资金形成高门槛、区域供需严重不匹配等,使行业具有高景气度。未来需求旺盛且高盈利能力的无害化项目将成趋势,并购仍是集中度提升、龙头地位稳固的主要手段。建议重点关注无害化在手产能充足、布局工业产废大省的行业龙头。
行业投资组合:伟明环保、中国光大国际、华测检测、上海环境、盈峰环境
风险提示:项目建设进度不及预期;资源化项目盈利受产品价格下行影响。