报告起因:
招商银行董事会会议审议通过了《关于招商银行股份有限公司A 股和H 股配股比例及数量的议案》,同意本次配股按每10 股配售1.3 股的比例向A 股股权登记日收市后登记在册的全体A 股股东和H 股股权登记日确定的合资格H 股股东配售,A 股和H 股配股比例相同。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
截至2 月21 日,招商银行总股本为191.19 亿股,其中A 股股本总数为156.59亿股,H 股股本总数为34.6 亿股,对应的总拟配股数量为24.86 亿股,其中A股拟配股份数量为20.36 股,H 股拟配股份数量为4.5 亿股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点:
配股比例确定在10 配1.3,进一步降低了对2010 年盈利的摊薄程度:由于配股价格不得低于每股净资产,结合对盈利的摊薄影响,所以我们此前推测此次配股10 配1.5 的可能性较大。而最终招行将配股比例确定在10 配1.3,进一步降低了对2010 年盈利的摊薄程度。
配股对每股收益的摊薄程度有限:按照10 配1.3 的配股比例,静态测算(即不考虑融资额产生的收益)对2010 年每股收益的摊薄程度为11.5%,动态测算(即考虑融资额产生的收益)对2010 年配股收益的摊薄程度为7.49%。摊薄程度有限。但配股融资完成后将对未来2-3 年内招行的业务发展形成有力保证,并对2011 年和2012 年盈利产生正面影响。
配股后估值优势明显:按照10 配1.3,配股募资额上限220 亿估算,此次配股价格将在8.85 元左右,配股后A 股自然除权价约在14.94 元/股左右。这一价格对应的招商银行配股后的2010 年PB 估值在2.3 倍左右,2010 年PE 估值在13 倍左右。考虑到公司的战略领先,稳健的经营风格和相对良好的资产质量,理应享有一定估值溢价,我们认为公司估值优势明显。而从招商银行2007 年以来的表现来看,其PE 估值水平高于行业平均约8%,PB 估值水平高于行业平均约50%。从这一角度来看,当前招商银行的估值水平处于历史低位。招商银行是我们提出的“短息差,中资本,长战略”的最佳投资标的之一,维持对招商银行“推荐”的投资评级。(请关注我们即将发布的招商银行深度报告)