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招商银行研究报告:齐鲁证券-招商银行-600036-配股比例出炉,对盈利摊薄有限-100223

股票名称: 招商银行 股票代码: 600036分享时间:2010-02-23 10:25:11
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 程娇翼
研报出处: 齐鲁证券 研报页数:   推荐评级: 推荐
研报大小: 351 KB 分享者: tim****01 我要报错
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【研究报告内容摘要】

报告起因:
        招商银行董事会会议审议通过了《关于招商银行股份有限公司A  股和H  股配股比例及数量的议案》,同意本次配股按每10  股配售1.3  股的比例向A  股股权登记日收市后登记在册的全体A  股股东和H  股股权登记日确定的合资格H  股股东配售,A  股和H  股配股比例相同。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        截至2  月21  日,招商银行总股本为191.19  亿股,其中A  股股本总数为156.59亿股,H  股股本总数为34.6  亿股,对应的总拟配股数量为24.86  亿股,其中A股拟配股份数量为20.36  股,H  股拟配股份数量为4.5  亿股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        投资要点:
        配股比例确定在10  配1.3,进一步降低了对2010  年盈利的摊薄程度:由于配股价格不得低于每股净资产,结合对盈利的摊薄影响,所以我们此前推测此次配股10  配1.5  的可能性较大。而最终招行将配股比例确定在10  配1.3,进一步降低了对2010  年盈利的摊薄程度。
        配股对每股收益的摊薄程度有限:按照10  配1.3  的配股比例,静态测算(即不考虑融资额产生的收益)对2010  年每股收益的摊薄程度为11.5%,动态测算(即考虑融资额产生的收益)对2010  年配股收益的摊薄程度为7.49%。摊薄程度有限。但配股融资完成后将对未来2-3  年内招行的业务发展形成有力保证,并对2011  年和2012  年盈利产生正面影响。
        配股后估值优势明显:按照10  配1.3,配股募资额上限220  亿估算,此次配股价格将在8.85  元左右,配股后A  股自然除权价约在14.94  元/股左右。这一价格对应的招商银行配股后的2010  年PB  估值在2.3  倍左右,2010  年PE  估值在13  倍左右。考虑到公司的战略领先,稳健的经营风格和相对良好的资产质量,理应享有一定估值溢价,我们认为公司估值优势明显。而从招商银行2007  年以来的表现来看,其PE  估值水平高于行业平均约8%,PB  估值水平高于行业平均约50%。从这一角度来看,当前招商银行的估值水平处于历史低位。招商银行是我们提出的“短息差,中资本,长战略”的最佳投资标的之一,维持对招商银行“推荐”的投资评级。(请关注我们即将发布的招商银行深度报告)

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