货币政策由过度宽松转为适度紧缩和美元的阶段性反弹是本轮A股市场出现大调整的两大导火索:春节长假前后,由于政策面的变化,来自这两方面的压力显得格外突。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先是节前中国央行的存款准备金率的上调:从2010年2月25日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点(农村信用社等小型金融机构暂不上调)至14.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为存款准备金率的上调主要是因为:1)一季度通胀预期的增强,2月份由于春节效应CPI可能在2.8%——3%(其中翘尾因素贡献0.8个百分点);2)新增贷款投放集中在月头,超出央行预期;3)出口增速好于预期(21%,环比提升3.7个百分点,但未剔除春节的错月效应)。无独有偶,美联储理事会2月18日决定将贴现率从0.50%上调至0.75%,从19日起正式生效:这是美联储三年多以来首次上调贴现率,使得贴现率与联邦基金利率上限的差距扩大至50个基点。
美联储出乎市场预料上调贴现率不仅表明美国经济复苏进程良好,而且进一步确证了美联储货币紧缩周期的开始,美元应声大涨;而商品期货和美股指数则由于经济复苏前景良好联袂上扬。而反观新兴市场国家和地区,则由于美元回流和输入型通胀压力上升而陷入困境,港股18、19日连续大跌。由于长假期间利空集中释放,A股市场可能大幅低开再度考验前期底部的支撑力度。总体来看,政策面对资产泡沫的压制、紧缩性货币政策以及美元的阶段性反弹都集中在上半年,特别是一季度,对市场构成较为沉重的下行压力。在经济数据和宏观调控政策面更明朗之前,市场缺乏足够的做多动能:我们不认为在两会之前市场会出现较大的反弹行情。由于CPI在1-7月存在持续上行的压力,而CPI在2月份越过2.5%则意味着负利率首次出现。但这并不意味着央行将很快加息,从历史来看,央行加息将在负利率出现至少3个月之后。在目前人民币存在明显升值压力的情况下,过早加息的副作用难以估量。我们认为央行更可能持续提高存款准备金率以抑制银行的信贷投放,降低市场的通胀预期。预计存款准备金率在7月底有望提升至16.5%——17%的水平。紧缩政策的持续效应和新增贷款增速的前低后高,意味着A股市场在2010年更可能是前低后高的走势。