上调准备金率时间符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行在春节前的最后一个工作日宣布再次上调存款准备金率0.5 个百分点,尽管超出一些机构的预期,但是和我们的预期一致(详见《物价和金融数据指向进一步紧缩》,2010 年2 月1 日)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
回收流动性和控制信贷过快增长是上调的主要原因。在一个月左右的时间内央行两次上调存款准备金率,最主要的原因是控制信贷和对冲到期的流动性。从信贷看,尽管国家采取了诸多措施,1 月份信贷最终投放仍达到1.4 万亿,比正常值高出3000 亿左右,考虑到这里面还有相当的数据操纵的成分,把这些成分剔除掉之后,信贷失控的压力更大。从流动性方面看,2 月份到期的回购和央票量近8000 亿,要保证流动性是适度宽松而不是极度宽松,也需要通过相应的手段进行回收。
年内准备金率还将上调1 个百分点。在一个月左右的时间内央行两次上调存款准备金率,很容易使人想起2007 年到2008 年6 月份的准备金率上调周期,在那次上调周期中在一年半的时间内存款准备金率从9%上调到17.5%,平均每个月上调0.5 个百分点。那么这次准备金率还会上调多少呢?由于存款准备金率已经达到16.5%,我们认为存款准备金率再大幅度上调的可能性不大,维持年内可能再上调1 个百分点的判断。不过如果出现以下两种情况,存款准备金率被迫大幅度走高的概率将明显增加。一是信贷控制还是难以达到预期的目标;二是热钱流入等原因导致外汇占款再次趋势性大幅度增加。
预计 3 月份准备金率将再次上调。根据我们对信贷投放压力、央行货币回笼需求(用回购和央票的到期量来衡量)的评估,我们预计3 月份准备金率将再次上调0.5 个百分点。接下来的上调的时间之窗是4 月份和9 月份。
这次准备金率上调的影响将小于上次。准备金率上调0.5 个百分点,估计锁定资金3000 亿左右,规模和上次上调基本一致。但考虑到在第一次准备金率上调之后市场对于货币政策进一步紧缩已经有预期,这次准备金率上调对市场的冲击将小于上次。