我们近日调研了九芝堂，公司是品牌优势明显的价值型企业，过去五年主业利润增长远快于行业水平，未来仍将保持稳健增长，。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点：
        公司盈利能力提升迅速，主业利润增长水平远超行业平均。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）九芝堂是一个品牌优势明显的价值型公司，自2005年以来，公司主业利润增长幅度均在40%以上，远超行业平均水平，在医药上市公司中也首屈一指。
        而公司近年的收入规模基本没有增长，主业利润的增长完全来自于盈利能力的持续提高，公司经营性利润占主营收入的比率从05  年的3%提升到了09年前三季度的14.67%，公司盈利能力的提升原因在两个方面：1、业务结构的变化，公司业务分为医药工业和商业两块，在工业稳步增长的同时，盈利水平的商业规模不断缩小。2、产品毛利率的提升，毛利率水平的提升主要是产品价格有所上涨，同时公司成本控制良好。公司医药工业的毛利率从05  年的58%提升到08  年的68%。商业毛利率由于压缩毛利率较低的批发业务，也有较大幅度的提升。
          我们认为未来公司盈利能力提升仍有潜力。公司10年的工作重点即是加强基础建设，实施精细化管理，其成果会逐步体现，也将反映在公司的费用率下降上。
          产品结构合理，经营质量优良。九芝堂的业务结构清晰，分为医药工业及商业两块。医药工业是公司的主要盈利来源。公司目前产品梯队丰富，共有331个品种，其中主导品种包括浓缩丸系列，驴胶补血颗粒和斯奇康注射液，浓缩丸和驴胶补血颗粒是OTC品种，公司广告投入较多，目前处在稳定增长阶段，二三线品种包括裸花紫珠片、足光散、补肾固齿丸、健胃愈疡片等。公司在产品上的发展规划是“稳住中央，两翼突破”。稳住中央即保持三个核心品种的稳定增长。
          我们预计公司  09-10  年EPS  分别为0.48、0.56、0.65元。公司品牌价值突出，经营质量优良，是很好的价值型品种。按照10年30XPE，公司6-12月目标价为16.8元，给予“推荐”的投资评级。