09年业绩完全符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09年公司实现销售收入5.84亿元,同比增长40%,实现净利润8373万元,同比增长41%,与我们此前5.87亿元、8359万元的预期一致,按上市后股本计算EPS为1.67元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分配方案为以资本公积金每10股转增股本5股,并按每10股派发现金红利3元,共分配现金股利约1502.4万元。
北方地区的市政园林工程业务贡献主要增量。09 年各项业务均有增长,园林工程仍是公司的核心业务,收入占总收入98.5%,09 年大幅增长40%,毛利率33%,同比提升近一个百分点,其中,市政园林表现最为亮丽,收入同比增长1.44 倍,占园林工程的74%,毛利率从25%提升至33%。分地区看,华北和东北地区业务毛利分别增长1.42 倍及2.29 倍,占总毛利91%。公司通过不断打造城市标志性工程开拓北方市政园林市场成效显著。
未来高速增长基础:大市场小公司。由于我国经济及城市化进程的高速发展,目前每年园林绿化市场容量近2000 亿,其中公司主导的市政园林相应市场容量近600 亿,北方地区及二三线城市等新兴市场才处于起步阶段。公司是园林绿化工程的龙头企业,也是同时具有城市园林绿化一级企业资质和甲级工程设计资质的10 家企业之一,在大型和高端项目上竞争对手较少,上市后品牌度和资金充裕度大幅提升,市场份额的逐步扩大成为必然。
预计未来三年EPS 分别为4.8、7.2 和9.8 元,维持强烈推荐A。我们认为对于目前排名前列的园林绿化公司,资金和人才是扩张瓶颈所在,而上市正好可大大缓解这两个问题,因此上市后仅为公司高成长的起点。公司09 年订单延续到10 年确认的金额约5 亿,预计10 年全年新签订单约20 亿,可完成规模13-15 亿;同时未来随着大项目比例的增加,人均订单量将大幅提高,费用率将降低,随着苗木自给率的提升,毛利率也会有所提高,两者使得收入高速增长的同时净利率逐年增长。以今年35-40 倍PE 测算,目标价168-192元。(注:我们此前在行业点评报告及月报中调高公司盈利预测及评级)。