报告要点：  
        食品价格回落导致CPI超预期走低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月CPI同比增长1.5%，环比增长0.6%，分别较上月回落0.4个百分点，略低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从分项数据来看，食品价格涨幅的回调成为CPI回落的主要原因。1月食品价格同比增长3.7%，  为CPI贡献约1.2个百分点，较上月回落0.5个百分点；环比上涨1.8%，为CPI贡献了全部的0.6个百分点。而上月为CPI环比贡献一半以上的鲜菜价格涨幅仅为5.2%，环比贡献仅为0.16个百分点左右。此外肉类价格，尤其是猪肉价格的持续走低也是食品价格贡献下降的重要原因。此外，非食品价格成为CPI回升低于我们预期的主要原因。1月非食品价格同比增长0.5%(我们的预期为0.8%)，为CPI同比贡献0.3个百分点左右。其中居住类价格同比继续回升至2.5%，环比预计则继续回落。  
        CPI后续回升仍存低于预期的因素，加息预期将继续降温。从历年情况来看，蔬菜价格和肉类价格往往会出现节前反弹、节后回调的特征。但从目前来看，蔬菜价格的涨幅已经回落，而肉类价格则在持续回落。蔬菜价格的反常回落，应与12月暴雪天气提前推高蔬菜价格所致。也就是说，蔬菜价格的季节性影响已提前体现在12月CPI中。而1月以来肉类价格，尤其是猪肉价格的持续回落，则与较大的生猪供给压力有关。09年12月生猪存栏量已较7月的低点增加5%。综上我们认为，食品推动下的CPI后续回升仍存低于预期的因素，将导致市场的加息预期继续降温。  
        项目储备信贷需求集中释放，助推信贷规模冲高。1月信贷新增1.39万亿，这样的规模虽然低于去年同期1.62万亿，但仍属较高。
        不过1月信贷的大幅冲高，主要是由于09年下半年以来信贷管制下信贷需求的集中释放。由于09年7月开始银行信贷投放受到压制，在实体经济强劲复苏下，大量项目的信贷需求没有得到充分满足，银行储备项目较多。大量储备项目形成对中长期贷款较强的信贷需求。随着1月信贷开闸，自然会导致信贷投放大幅增加。这从信贷结构也可以看出。1月中长期贷款新增接近1.1万亿，其中企业中长期贷款7521亿，较上月大幅增加4872亿。  
        上半年信贷后续投放很可能呈现量大均衡，并向中长期集中的特点。首先，虽然新开工项目已受到明显控制，但09年下半年所形成的在建项目仍将形成较强的信贷需求。这部分的信贷需求，显然难以压缩，将导致贷款向中长期集中。这一点既有利于提高银行的贷款收益，也有利于继续支持实体经济的信贷需求。其次，1月票据融资减少1809亿，降幅较上月增加，原因应与1月央行信贷调控下银行减少票据融资置换中长期贷款有关。总体来看，上半年信贷规模仍将偏高，并向中长期集中。不过银行信贷冲高现象将受到央行均衡放贷要求下的严厉调控。因为应该看到，1月1.39万亿的信贷规模是在央行调控的结果下形成的。