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保险行业研究报告:长城证券-保险行业2020年投资策略:新起点+新周期,聚焦以营业利润为基础的现金分红率对估值影响的重要性-191214

行业名称: 保险行业 股票代码: 分享时间:2019-12-16 16:24:57
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘文强
研报出处: 长城证券 研报页数: 23 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 2,207 KB 分享者: bob****28 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  要点1:2019年是险企的转型之年,上市险企经营策略发生明显变化,负债端渠道策略分化,代理人发展模式发生转变、加强科技赋能等成为转型的明显标志。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为在政策引导下,健康险将向专业化方向发展,产品定价竞争将继续受到限制。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)转型过程中,人均产能成为大部分上市险企关注的指标。根据MDRT数据,上市险企高产能代理人数量差异较大。高产能代理人的培养周期较长,预计这种差异将保持较长时间。
  要点2:根据上市险企信息披露,平安、人寿前三季度新业务价值(新业务价值增速)分别为4.5%、20.40%,第三季度新业务价值增速均出现不同程度的回落。上半年平安、国寿、太保、新华、人保新业务价值增速分别为5.9%、22.7%、-8.4%、-13.3%、-8.7%,已经出现分化。我们认为,“开门红”策略的分化及转型进度的差异将进一步引起NBV增速的分化。2020Q1NBV增速,中国人寿、中国太保有望走在前列。
  要点3:NBVMargin提升源自终身寿险、重疾险等保障型产品占比的上升。此类产品资产负债久期缺口巨大,利率下行周期中面临利差收窄风险。三季度中国平安披露了新业务价值率数据,新业务价值率48.1%,同比上升5.3pct,较上半年末上升3.4pct。根据我们测算,第三季度人寿、太保NBVMagrin均出现不同程度的下降。2019三季度人均产能数据出现分化,太保/新华/国寿人均产能均出现不同程度的下降,代理人仍需要时间适应新产品、新战略,培养高产能代理人需要更长时间。
  要点4:2019年上半年,上市险企内含价值增速均较为平稳,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平的内含价值分别较年初增长11.0%、11.5%、8.6%、10.5%、11.9%,排除分红因素,增速分别为13.1%、12.1%、11.3%、11.9%、-。新业务价值处于阶段性低位,预计明年有所改善且分化,叠加险企净投资收益率保持稳定,明年EV仍然有望保持较高增速。
  要点5:目前大部分上市险企以净利润为基础实行分红,利润的波动性造成了分红的稳定性较差。此外,受经营模式影响,险企涉及各种精算假设,这些假设目前并未充分披露,造成报表阅读难度较大。叠加信息披露不详,报表可读性差,一定程度压制保险股估值。寿险增速降低,业务结构趋于稳定。利润的释放、分红水平等因素成为影响投资者预期的重要因素。以营运利润为基础的稳定分红将有力支撑估值,提升估值溢价。
  要点6:2018年受乘用车销量放缓及商车费改等因素影响,车险保费增速下降明显。2019年随着部分产险公司退出及监管高压,车险市场竞争较2018年缓和。预计2019年全年车险综合成本率较2018年下降。从2019年月度数据来看,乘用车销量降幅逐渐收窄,市场有所企稳。我们认为随着乘用车销量增速将回暖,车险市场进入增量竞争阶段,保费增速将出现一定程度回暖。非车险仍是拉动产险保费的增长极。2019前三季度农险累计实现保费收入583亿元,同比增长18.8%。在外部政策刺激下,农险有望实现持续高增长。此外,企财险综合成本率较低,在车险发展缓慢的背景下,有望吸引险企发掘其市场空间。
  要点7:由于人身险合同的长期性,保险公司为应对未来退保、赔付等支出,需要计提准备金。准备金补提准备金会对当期利润产生负面冲击,释放准备金则会产生积极影响。折现率、投资收益率、死亡率、疾病发生率、退保率等都会影响准备金计提/释放的数量。三季度,新华保险和中国太保均重新厘定了相关精算假设,分别补提准备金19.82亿元、37.42亿元,对当期利润产生一定的“稀释”作用。人保寿险总裁也明确表示第四季度计划根据实际发生经验,对重病发生率和个别指标进行调整。我们认为,险企进入了准备金补提周期,其他上市险企也会陆续调整精算假设,补提准备金。准备金补提将是“稀释”险企2020年净利润的重要因素。叠加2019年减税政策垫高了利润基数,预计2020年业绩增速承压。
  投资建议:随着中美贸易第一阶段协议达成,法律文本签订尚未时间,市场偏好有所提升,春季行情或将提前到来,保险股配置机会值得重视。
  风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险
  
  

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