??全球锡业龙头，受惠于锡价上升
锡业股份是全球最大的锡生产、出口基地，主要从事有色金属锡及其深加工产品的生产和销售业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在锡需求增长基本稳定的情况下，供应成为影响锡市场最重要的因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）06?年锡产品重要供应国印尼由于天气和产业整合的原因，产量大幅减少。锡价出现较大程度的上升。中国是亚洲乃至全球锡消费最重要的市场。中国经济保持较快增长，直接带动了锡下游产业的发展。同时在2006?年年底公布了《锡行业准入条件》，对于新建和改扩建锡冶炼项目从投资、产能、设备以及环保方面都做了比较严格的规定。在一定意义上限制了我国锡冶炼产
能的扩张。公司将从国内外锡产品供需缺口中受益。
??定价分析
锡业转债作为债券这5?年的现金流为1.3、1.6、1.9、2.2?和106。从银行间的数据来看，5?年期的固定利率企业债的收益率大概在3.84%左右，在此收益率下，锡业转债的纯债价值为94.07?元。不过由于转债的票面利率会随着定期存款利率上调，而在央行加息预期日益强烈的背景下，我们认为应该给于锡业转债的纯债价值一定的溢价。由于央行每加息27?个基点，锡业转债的纯债价值基本上升1?元，在当前环境下，我们认为假定锡业转债的纯债价值为94.5?元不存在高估。截止到5?月10?号，锡业股份的过去1?年的历史波动率在61%左右，收盘时锡业转债的转换价值为113?左右，我们预计锡业转债的隐含波动率在45%到50%的可能性比较大。锡业股份5?月10?号的收盘价为33.07?元，?如果按照此价格计算，锡业转债的价格大约在129.88?到133.58?之间。
??申购策略
锡业转债向为无限售条件的流通股东每股配售2?元，发起人股东全部放弃配售。如果假设锡业转债上市的价格在129.88?到133.58?之间，则每股锡业股份从认购转债上获得的收益为0.597?元到0.67?之间。我们预计中签率为0.74%到1.15%之间。在假设锡业转债价格为129.88?到133.58?之间的情况下，网上申购锡业转债的简单年化收益率为11.54%到20.33%之间，要高于目前7?天回购的1.8%左右成本。由于网上申购的收益受网上发行规模的影响比较大，但网上发行规模又具有较大的不确定性，网上申购锡业转债的收益有一定的不切定性。不过由于目前资金成本比较低，申购锡业转债有较好的安全边际，假如锡业转债的上市价格为130?元，则只要中签在0.12%以上都不会出现亏损。因此我们建议投资者积极参与申购。同时锡业股份作为这个行业内的全球龙头企业，我们也长期看好它的发展。