本周轻工板块上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周，上证综指上涨1.91%，轻工制造指数上涨0.87%，跑输上证综指1.04%，在申万28个版块中排名第21。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（+1.33%）、包装印刷Ⅱ（+0.99%）、家用轻工Ⅱ（+0.55%）。上周板块成交量上升432.67万手，周环比14.16%。个股方面，康旗股份（+13.14%）、理文造纸（+12.36%）、玖龙纸业（+10.83%）涨幅靠前；浙江永强（-7.89%）、ST升达（-5.22%）、金洲慈航（-4.42%）跌幅靠前。
　　中美贸易摩擦跟踪：第一阶段协议达成，关税将逐步减免。12月13日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，证实中美两国已就第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。美国驻华大使馆表示，美国已经同意调整对中国的关税行动，其中2500亿美元清单中的商品将维持25%的关税不变，3000亿美元清单中第一批已征税商品（1100亿美元）加征税率将从15%下调至7.5%，原定于12月15日开始征收的商品（1900亿美元）将暂停加征。中美经贸磋商取得了重要的实质性进展。对于轻工板块来说，短期看，大部分的家具产品位于2500亿美元清单中，海外产能释放节奏仍将对未来几个季度的利润带来重要影响。中长期看，关税逐步降低利将带来出口型企业损益表的优化，而海外产能的布局将持续加强企业的反脆弱力和综合实力。在目前背景下，继续强烈推荐20年产能释放带来收入高增，估值性价比极佳的【梦百合】，同时长线推荐对美出口份额较大的软体龙头【敏华控股】、【顾家家居】。
　　家具：我们前期持续提示关注的【梦百合】近一月涨幅达10.4%。短期看，公司海外产能进入释放周期，反倾销税压力下相对优势凸显，20年收入端确定性较强。中长期看，公司内销持续积累，下半年门店拓展速度加快，中长期有望成为全球领先的睡眠科技品牌。【顾家家居】近一月涨幅达15%，12月4日公司发布高管增持计划，公司董事兼高管李东来先生拟增持公司股票1-2亿元，彰显管理层对公司未来发展的信心，建议持续关注。定制家具板块竣工链相关标的继续回调，我们认为Q4及20年竣工回暖逻辑不变，建议持续关注B端占比较高的标的，长期关注定制龙头【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】。
　　本周专题：限制外废进口后，废纸浆是最优替代，头部企业布局领先优势明显。随着外废进口额度审批持续趋严，获取优质低价的原材料成为废纸系的竞争关键。目前可以替代外废的原材料除了国废之外，包括：1）再生纸浆（废纸浆）和2）各类原生浆。各类原生浆由于产量限制、价格因素、原材料储存及运输等原因，只能用做补充而不能大范围替代。废纸浆还是目前最为优质的替代方式。当前国废与外废价差在1000元以上，且随着外废额度的进一步下降，国废-外废价格将进一步拉开，再生浆有望在中期获得更大的成本优势。再生纸浆商品市场规模较小，主要是纸企通过在海外并购或自建工厂进行自产。再生浆产能建设周期较长，而收购海外浆厂对企业的资本要求较高，这种壁垒为大型纸企奠定了较大的相对优势。其中，玖龙、山鹰主要采取收购的方式，并购或参股多家欧美浆纸厂；太阳、理文、景兴则采取东南亚自建海外工厂的方式打破原材料瓶颈。据我们测算，太阳、理文、玖龙、山鹰2020年国内箱板纸产能的废纸原材料替代率（包括再生浆和部分原生浆）分别为63%、12%、9%、7%。重点推荐【太阳纸业】：海外浆产能布局最为领先，老挝40万吨再生浆已投产，加上国内的40万吨化机浆、10万吨木屑浆、20万吨针叶本色浆产能，可提供110万吨的废纸替代原材料，20年对国废需求仅有60万吨，自给能力最强。
　　造纸：木浆跌破4000元大关，废纸系价格持续上涨，山鹰发布春节停机函。原材料方面，近两周，木浆现货下跌48.3元至3992.5元；废纸上涨73.8元至2190.8元；双胶纸、双铜纸分别持平于6400元、6166.67元；箱板纸上涨116.83元至4193.33元，瓦楞纸上涨50元至3495元。废纸系进入旺季以后价格从低位持续上涨，但从价格变动幅度来看，原材料端的国废上涨幅度高于原纸，原纸废纸剪刀价差收窄。后续来看能否获得低成本原材料成为废纸系的核心竞争力。木浆价格仍未探底，而文化纸原纸价格稳定，盈利能力高位且持续攀升。推荐【太阳纸业】：文化纸利润高位，箱板纸原材料自给率较高优势突出；【中顺洁柔】：高端产品产品力卓越，副牌太阳介入中低端市场拓宽成长空间。
　　本周推荐：首推海外产能释放20年收入端确定性较强，长期管理脱胎换骨，内销逐步改善的【梦百合】；造纸板块文化纸盈利高位攀升，包装纸进入旺季提价较顺，建议把握龙头【太阳纸业】，同时关注【山鹰纸业】；生活用纸触感消费升级，凭借研发及渠道发力，行业地位稳步提升的【中顺洁柔】。持续重点关注【晨光文具】：传统渠道稳中提升，科力普保持高速成长，九木杂物社引领文创消费升级。同时建议关注【敏华控股】【顾家家居】。Q4及20年竣工回暖判断不变，关注大宗占比较高的【欧派家居】、【帝欧家居】，同时关注【尚品宅配】、【索菲亚】。持续关注：【齐心集团】【劲嘉股份】【盈趣科技】【周大生】【吉宏股份】【裕同科技】【集友股份】、【中烟香港】。
　　风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑。