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欧菲光研究报告:天风证券-欧菲光-002456-国内光学龙头企业,5Gβ和α逻辑下王者归来-191215

股票名称: 欧菲光 股票代码: 002456分享时间:2019-12-15 13:53:06
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 潘暕
研报出处: 天风证券 研报页数: 36 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,658 KB 分享者: yan****uan 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司为国内光学龙头,经营重回正常轨道;股权转让+国资入股,公司缓解资金压力;触控出表,聚焦光学主业;内外因素驱动下公司利润率提升弹性大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司19年逐季环比向好,迎基本面拐点,前三季度实现营收378.94亿元,yoy+21.67%,通过内外调整成功缓解资金压力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)外部:以股权转让及国资入股两种方式优化财务结构;内部:剥离非美国大客户触显业务,优化业务结构。未来5G换机潮开启,优质产能紧缺,预计开工率提升,叠加折旧摊薄成本占比下降、触控出表等因素,公司盈利能力有望提升。
  摄像头板块兼备β和α逻辑,β:行业修复+产能紧缺+客户进入“超级周期”+光学持续升级+应用场景拓宽;α:开工率提升+上延镜头,盈利能力向好。公司竞争优势明显:具备高像素/多摄/3DSensing/ToF模组先发优势,产能充足,为国内唯一一家同时绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业,兼具产品、客户壁垒。5G时代,公司摄像头板块兼备β和α逻辑,β:1) 5G出货量的修复和行业集中度的提高; 2) 20年苹果客户进入ID创新+5G通讯换代“超级周期”;3)光学三大升级趋势:高像素、多摄、3D sensing/Tof;两大应用场景拓宽:IoT(智能电视等)、VR\AR;α:摄像头模组行业集中度提高,5G时代优质产能紧缺,预计开工率提升叠加折旧摊销成本占比较小,且公司上延产业链收购镜头专利,公司盈利能力具有提升弹性。
  指纹识别龙头企业,持续受益屏下指纹渗透提升。公司已实现光学式和超声波式屏下指纹识别模组大规模量产,目前为屏下指纹识别模组稀缺供应商。在全面屏趋势下,屏下指纹加速渗透,预计2019年出货量达到1.8亿片;asp约为8美元(电容式指纹识别两倍左右),量价齐升,屏下指纹模组市场规模预计于2023年达到170亿元左右,CAGR 106%。目前屏下指纹模组供应商稀缺,公司将持续受益屏下指纹渗透增速提升。
  进入汽车电子蓝海市场,应用品类拓展保证中长期成长。公司已完成智能中控、ADAS、车身电子三大业务布局,并通过18年收购富士(天津)上延完善车载镜头布局,持续优化产品结构提升盈利能力。目前汽车电子处成长期:汽车智能化电子化+消费升级高端/新能源车销量提升,汽车电子市场持续打开,叠加新能源汽车供应链变革,消费电子类公司有望切入,利好如欧菲等消费电子龙头厂商,公司有望品类拓展保证中长期成长。
  投资建议:公司为国内光学龙头,经营业绩处拐点,触控出表聚焦光学主业。坚定看好光学创新升级,公司5G时代具备β和α逻辑,公司收入端盈利端弹性提升大。考虑公司出售非苹果触控显示资产情况,给予19-21年营收为500.45、522.44和655.92亿元,预计净利润为4.31、20.53和27.10亿元,给予公司2020年35倍PE,目标价26.6元,维持“买入”评级。
  风险提示:国资入股进展缓慢;多摄的普及缓慢;指纹识别竞争加剧;车载产品认证缓慢

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