■事件：12月12日，发改委等九部门发布《关于改善节假日旅游出行环境促进旅游消费的实施意见》，要求加大投入力度，着力增加旅游产品供给，加快推动落实带薪休假，完善带薪休假相关制度建设，推动错峰出行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体相关内容包括：“四、加大力度落实职工带薪休假制度，推动错峰出行：11）加快推动落实带薪休假。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）用人单位对履行落实带薪年休假制度负主体责任。12）完善带薪休假相关制度建设。鼓励进行错峰旅游，引导、鼓励职工和其所在单位更加灵活地安排带薪休假”。
　　■点评：我国职工带薪休假天数全球对比下处于较低水平，且过去多年实际落实相对不足，未来提升潜力较大，本次发文或有望加大推动带薪休假的实际执行，利好旅游板块。
　　1）国内带薪休假实际完成率不足50%：我国在2008年起开始实施《职工带薪年休假条例》，规定职工累计工作已满1年不满10年的，年休假5天；已满10年不满20年的，年休假10天；已满20年的，年休假15天，但实际执行率过去一直处于较低水平。根据路透社在2011年和2017年对国内调查统计，国内职工休完当年的全部法定假期比例由65.0%下降至46.3%；至2018年根据中国社科院对全国2552名在业者的调查显示，“有带薪年休假，可以休且可自主安排”占比仅31.3%；
　　2）加大落实带薪休假制度虽过去已多次提出，但本次重点明确责任主体为企业并对其督查，或有望加大实际落地力度：我们对2015~19年期间相关政策复盘，可看到国务院期间提出过5次要求加大落实带薪休假制度落实的意向，但本次的不同在于重点明确了用人单位对履行落实带薪年休假制度负主体责任，并组织部门、人力资源和社会保障部门等对其落实情况进行监督检查，或有望赋予职工更多在企业中合理带薪休假的权利和优化企业内带薪休假的实际落地力度。
　　3）国内职工3.91亿人，若完全落实或可释放2~3亿每年旅游人次，约占18年全国旅游人次4~5%：①我国2018年职工总人数为3.91亿人，保守假设目前实际休完带薪休假比例为60%。若政策完全落实推动剩余40%的职工在当年使用带薪休假出游1次，并考虑到部分家庭会带上父母或子女一同出游，预计可带动的出游人次增量为2.35亿人次（3.91亿总职工*40%*1.5（假设部分带上子女或父母一同出游）=2.35亿人次），对应约占2018年全年国内旅游总人次55.39亿人次的4.24%。②若政策实施后，假设剩余20%的职工在当年使用带薪休假出游1次，同样方法计算下，约对应当年旅游人次增量为1.18亿人次，约占18年国内旅游总人次的2.12%。
　　投资建议：加大带薪休假的实际落实，有望利好国内旅游人次的增长。
　　建议重点关注：旅游演艺龙头宋城演艺；休闲景区板块中青旅、天目湖等；自然景区板块黄山旅游、峨眉山A等；免税板块：中国国旅；出境游板块：众信旅游、凯撒旅游等；酒店板块锦江酒店、首旅酒店等标的。
　　重点标的-核心投资逻辑：1）中国国旅：短期看国人市内店政策落地+海免并表，中期看海南红利释放及市内店增量空间，中长期内看外延扩张+毛利率提升，国人市内店政策明年或有望实现突破。2）演艺&休闲景区：①宋城演艺：19Q3受益桂林、张家界新项目推动业绩超预期，2020年核心受益西安和上海千古情开业成长有望加速上行。②天目湖：长三角自驾游提升+二消发力+产品线丰富下，存量山水园和南山竹海景区业绩有望稳健增长，增量方面受益温泉二期+南山二期未来落地爬坡下进一步助力成长。3）酒店板块：锦江和首旅19年Q1-3逆势加速开店且有望在2020年延续，行业竞争格局优化并推动单体酒店家数被翻牌至优势酒店龙头品牌，且降本提效下和加盟店占比提升下业绩韧性有望优化，并叠加短期11月PMI超预期催化且龙头估值仍处较低水平，继续推荐锦江、首旅。4）凯撒旅游：参股江苏中出服、设立同盛免税，免税行业布局推进，目前凯撒旅游创始团队重新成为第一大股东，凯撒旅游“品牌+资源+渠道”优势突出，或将进一步提升公司管理经营效率。
　　风险提示：带薪休假政策实施力度或执行不及预期，宏观经济风险、景区客流不及预期等。