受食品类价格涨幅趋缓影响,CPI 同比增速低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1 月CPI 同比上涨1.5%(图1),低于我们及市场此前预期,主要原因在于食品类价格环比涨幅明显趋缓,例如猪肉、蔬菜等价格环比明显回落(图2,3)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)CPI季调后环比的年增长率约2.1%,相对上月的7.6%而言,通胀压力显著降低(图4)。
基数效应推动 PPI 上升超过预期。尽管CPI 上升趋势放缓,但PPI 仍快速上升,同比增速达到4.3%(图1),超出我们此前预期。根据我们的估算,本月PPI 同比增速可以分解为3.8 的翘尾因素和0.5 的新涨价因素(图5)。因此,基数效应主导了本月PPI 的高增长。未来一段时间,受钢铁、有色、煤炭等行业产品高库存的影响,经济复苏带动的需求增加可能并不能有效推动相关产品价格大幅上涨,未来一段时间PPI 的高增速更多是去年低基数的原因。
预计下月 CPI 和PPI 都将继续上行。由于春节因素的影响,结合翘尾因素的变化,我们初步估计2 月CPI 为2.5-3%(偏向2.5%这一端),3 月CPI 可能略低于2 月水平。受基数快速上升影响,未来PPI 还将快速上升,初步估计2 月PPI 为5.5%,3 月PPI 为6%以上。CPI 和PPI 全年的高点可能会在5-7 月份出现。
受通胀压力缓和的影响,政策偏紧的预期将有所降低。年初以来,信贷投放出现超预期增长,相关机构也连续采取多项措施进行调控。我们预计,近期货币政策仍将以公开市场操作和存款准备金率等数量调控手段为主,以达到均衡信贷投放的目的,防止大起大落。但近期受通胀压力缓和的影响,政策偏紧的预期将有所缓和。我们一直的观点是,由于人民币升值压力和就业压力的存在(图6),加息等“价格”型调控手段短期内出台可能性较小,政府在选择这一调控手段时可能会更加注重对通胀及升值两方面影响的权衡。如果二季度有连续多月CPI 超过3%的情形出现时,政府可能才会考虑加息的可能性,但即使如此,也会结合人民币升值和热钱压力的情况再做判断,加息可能是最后才会动用的政策调控工具。