2010 年三项利好因素;但A 股回报是主要影响股价上下的因素
我们认为2010 年寿险企业面临三项利好因素:1) 保费和新业务价值继续强劲增长;2) 继续受益于监管部门鼓励产品结构调整和可能推出新养老金产品的政策;3) 债券收益率上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与银行业相比,我们认为中国寿险企业可以实现更快的结构性增长并更大程度上受益于消费金融的兴起;此外其融资的短期风险较低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
但是,鉴于最近通胀和增长格局恶化带来的宏观不确定性,我们认为A 股投资回报仍将成为中国寿险股表现的主要影响因素,因为:1) 其股价走势与A 股市场高度相关;2) 其内含价值和盈利对A 股投资回报较为敏感。
评估风险回报;中国太保/平安(A)处于最佳地位
我们的风险回报分析评估了在我们的基本假设下(2010 年A 股指数回报20%、新业务价值增长25%)股价较我们的12 个月目标价格存在的潜在上行空间以及在A 股指数下滑30%以及新业务价值增幅处于17%的较低水平的最差假设下较我们的两项估值情景(周期中值与剔除增长因素的估值)的下行空间。基于这些分析,中国太保(A)和平安(A)的表现最出色。这两只股票对应的2010 年股价/内含价值接近我们的最差情景假设下的周期中值。
中国太保(A)取代平安(A)加入强力买入名单
我们将平安(A)移出强力买入名单,以中国太保(A)代之。尽管我们给予的评级均为买入,并且其风险回报状况相近,但我们更看好中国太保,因为:1) 它是单一的保险企业,而平安正在扩充其银行业务(尤其是在拟收购深发展30%的股份后),我们认为这将加大其风险和资本消耗率;2) 拥有更多机会和推动因素促进其可能的估值重估,因为公司的新业务利润率存在改善空间,而且受益于上海可能率先试行的个人税收递延型养老保险计划。在小幅修正了内含价值和盈利预测之后,基于上调后的贴现率(并且统一了A 股与H 股的贴现率),我们将平安(H/A)和中国人寿(A)的12 个月目标价格下调了8%-16%。