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货币政策长期来看保持宽松态势,中下游制造业企稳,基建托底,看好A股在明年上半年走出结构性行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】比较看好银行,传媒,电子板快。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
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【民生宏观】信贷社融“前高后低”的逻辑推演——2020年信贷和社融展望(解运亮分析师S010051904000118911895931)
2020年名义GDP和M2增速或前高后低
2020年名义GDP和M2增速或前高后低。2017年以来,随着去杠杆的推进,M2增速和名义GDP增速匹配程度较好。名义GDP增速=(1+实际GDP增速)×(1+GDP平减指数)-1,根据我们之前对通胀的预测,2020年名义GDP或前高后低,导致M2增速也呈前高后低走势。
预计2020年基建融资部分反弹,房地产和制造业融资疲软,社融增速较今年下行
预计2020年社融增速较今年有所下行。随着金融去杠杆进入下半场,预计2020年社融和M2裂口进一步收窄。受益于专项债扩容和资本金比例下调,2020年基建投资和融资需求会有一定提升。预计2020年房地产销量依旧疲软,房地产投资增速有下行可能。2020年来看,在中国经济乃至全球经济基本面难有较大改善的前提下,制造业信贷需求可能较为低迷。实体企业可能会出现一定的“不想贷”的现象。
表外回表或使2020年信贷继续成为社融稳定器
2020年或将延续表外信贷转表内信贷的趋势。展望2020年,由于《资管新规》将落地,预计表外信贷将进一步受到挤压,2020年将继续延续近两年表外转表内的态势。受益于LPR下调的可能,以及非标转标的利好,2020年人民币信贷有望继续维持较高增速。对非标而言,一方面是《资管新规》落地带来的冲击,另一方面是房地产融资收紧带来的利空,2020年非标可能继续保持负增长。对直接融资而言,科创板的推进以及政策对发展多层次资本市场的鼓励,2020年直接融资占比有望继续维持上升态势。
宽货币和宽信用的流动性约束与资本约束
2020年或需降准两次,OMO利率应与MLF利率联动下调。近几年来外汇储备和央行公开市场投放较为稳定,2020年在基础货币不发生大变化的情况下,需要降准两次。今年下半年来,银行同业存单发行利率明显回升,流动性从大行向中小行传导的链条不畅。2020年要想有效降低实体企业融资成本,必须想办法降低中小银行同业负债成本,预计2020年OMO利率和MLF利率会开启联动下调模式。
2020年非系统性银行存在补资本压力。对银行来说,存款是成本最低且最稳定的融资来源,但本轮降息周期仅下调贷款端利率,并未下调存款端利率,这会导致商业银行存贷利差变窄,进而影响其内源融资增速,进一步下压了其一级资本金增长速度。假定银行资本补充速度不变,2020年贷款高增长会加大银行经营风险。2020年应该大力推进永续债发行力度,降低其发行门槛,提高其流动性。缓解非上市中小银行补力。
货币政策和利率债展望
货币政策和利率债展望。2020年1月CPI高点之后央行或继续下调MLF利率,引导LPR下行。利率债方面,2020年M2和社融的剪刀差或进一步收窄,资本约束下中小银行会提高对利率债的配置需求,一季度之后十年期国债利率或开启下行之路。
风险提示:
房地产投资增速超预期下行、CPI高点持续时间超预期、金融风险导致银行不良贷款率大幅上升等。