研究结论
　　事件：12月10日央行公布11月金融数据，11月新增社融17547亿元，去年同期16042亿元，存量同比增速从10.73%微幅上行到10.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　年末社融并没有太多受到地方专项债发行完毕的影响，存量增速保持稳定，原因在于：（1）表外收缩缓和，11月委托贷款、信托贷款、未承兑银行汇票合计减少1061亿元，上月-2344亿元，去年同期-1904亿元；（2）尽管地方专项债连续两个月收缩（-1亿元，前值-200亿元），直接融资整体不如去年同期（企业债券融资2696亿元，高于前值1622亿元但低于去年同期3918亿元，股票融资524亿元，高于前值180亿元和去年同期200亿元），但正如我们上月报告所预期，存款类金融机构资产支持证券与贷款核销近来增长不小，为年底社融增速提供支撑：本月存款类金融机构资产支持证券、贷款核销合计新增1332亿元，高于前值1039亿元，远高于去年同期633亿元，缓和了地方专项债前置为年底新增社融带来的压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　各项贷款余额同比增速连续5个月保持在13%以下，去杠杆之后的“恢复性增长”（18年7月到今年6月同比增速均在13%以上）趋弱，且主要体现在中长期贷款上（短期贷款余额同比增速变化不大）。但从另一个角度来看，贷款结构改善，企业中长期贷款同比保持正增长的亮点依然延续：（1）企业中长期贷款同比增速28%，已连续4个月保持两位数增长，或受益于LPR的下降对企业贷款需求的促进，以及稳定信贷相关政策的推动（专项债配套融资+MPA考核已纳入）；（2）企业短期贷款转正，11月新增1643亿元，前值-1178亿元，去年同期-140亿元；（3）居民中长期贷款稳健，同比增速7%，前值-4%；（4）居民短期贷款录得2142亿元，前值623亿元，与去年同期2169亿元基本持平。
　　11月各项存款余额同比增速8.4%，高于前值8.2%，新增存款主要体现在财政存款收缩缓和（-2451亿元，去年同期-6643亿元）以及非银机构存款的增加（6979亿元，去年同期3125亿元），居民存款较去年同期减少（2466亿元，去年同期7406亿元），企业存款基本稳定（8656亿元，去年同期7335亿元）。在此背景下，11月M0（4.8%，前值4.7%）、M1上行（3.5%，前值3.3%）但M2（8.2%，前值8.4%）略有下滑，银行存贷差录得403100亿元，较前值403852亿元稍有下降，较上半年（平均41.4万亿）以及去年同期（42.2万亿）明显更低。
　　今年以来社融季末冲量的特征明显，年末社融增速预计仍将保持稳定。展望明年，资管新规过渡期结束伴随着的表外回表、“小康”验收年的稳增长压力、高质量发展对制造业融资的需求、减税降费力度或弱于今年等等因素的作用下，我们判断2020年货币政策与人民币信贷仍将宽松。
　　风险提示
　　监管超预期收紧影响表外；
　　经济下行压力加大，企业贷款意愿进一步下滑。