投资要点
　　11月上市券商母公司口径净利润同比-26%、环比-27%
　　市场：11月份万得全A-1.51%（vs上月+0.82%），中债全价指数+0.48%（vs上月-0.35%）；股基日均交易4239.33亿元，同比+10.87%、环比-4.71%；IPO承销402.34亿元，同比+315.76%、环比+79.88%，再融资1062.63亿元，同比+161.35%、环比+9.08%，企业债券承销3225.94亿元，同比+17.57%、环比+38.02%；两融余额9689.54亿元，同比+25.15%、环比+0.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　上市券商：可比34家上市券商营收合计162.86亿元，同比-6.60%、环比-7.69%，母公司口径净利润53.32亿元，同比-25.62%、环比-26.89%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）月末母公司口径净资产14387.72亿元，环比+0.36%。头部券商中信、国君、海通、华泰本月净利润同比分别为-74.29%、-0.13%、-53.62%、-37.58%；此外，净利润同比增幅前三分别为西南证券（+2189.74%）、第一创业（+985.35%）、太平洋（+697.58%），同比增幅后三分别为国元证券（-97.41%）、国海证券（-91.60%）、山西证券（-85.78%）。
　　1-11月上市券商母公司口径净利润同比+52%
　　市场：1-11月万得全A +23.69%（vs上年同期-24.61%），中债全价指数+0.82%（vs上年同期+4.11%）；股基日均交易5452.04亿元，同比+33.80%；IPO承销2026.48亿元，同比+50.14%，再融资11428.26亿元，同比+16.12%，企业债券承销26045.55亿元，同比+56.80%；两融平均余额9035.16亿元，同比-2.45%。
　　上市券商：可比34家上市券商本年累计营收合计2203.92亿元，同比+40.06%，母公司口径净利润852.88亿元，同比+51.98%，期末母公司口径净资产较期初+6.60%。头部券商中信、国君、海通、华泰累计净利润同比分别为+34.55%、+41.63%、+31.10%、+5.89%；此外，净利润同比增幅前三分别为长城证券（+1804.22%）、南京证券（+574.32%）、国海证券（+522.75%），同比增幅后三分别为方正证券（-26.18%）、申万宏源（-2.77%）、华泰证券（+5.89%）。
　　投资建议：申万证券（Ⅲ）指数本月-2.48%、本年累计+25.13%。截至2019年12月11日上市券商平均P/B1.57x（头部1.42x）。围绕着打造航母级券商、支持头部券商做大做强下，政策偏向不断利好头部券商。我们认为证券业格局远未固化，激烈竞争将延续。在资本市场由点到面深化改革及全面开放中，头部券商定力更足，市场将加速分化。我们看好头部券商脱颖而出，目前估值回落至历史中枢以下，依次推荐海通、广发、中信及国君。
　　风险提示：交易活跃度降低，监管政策变化，二级市场波动较大引发回调风险、牌照开放加剧竞争