投资要点
　　事件：长城汽车发布2019年11月销量
　　公司2019年11月产销分别为11.9万辆和11.5万辆，分别同比下滑11.84%和13.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中哈弗销量共8.3万辆，同比下滑21.63%，今年累计销量69万辆，同比增长5%，WEY品牌销量1.05万辆，同比下滑8.16%，今年累计销售9.06万辆，同比下滑29.05%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　销量同比下滑，产品结构优化
　　公司11月销量同比下滑，哈弗系列由于库存策略较为保守的原因，销量不及预期，差于行业平均水平，H2和H6分别下滑79%和23%，WEY品牌环比趋稳，VV6同比实现正增长。我们认为，公司新车型M系列仍然贡献增长，同比增长约13%，目前公司库存明显低于行业水平，随着新款库存占比的提升，2020年公司产品结构优化将驱动盈利能力的进一步提升。
　　皮卡销量靓丽，欧拉销量承压
　　长城炮上市之后销量稳步爬坡，目前销量已突破6千辆，预计公司今年皮卡销量将达到15万辆，明年20万辆可期。由于新能源汽车补贴退坡等因素，新能源汽车行业景气度在今年7月开始出现下行，11月欧拉销量略低于市场预期，随着公司电动化布局的完善，以及欧拉新款车型的上市，静待欧拉销量回暖。
　　盈利预测和估值
　　目前市场认为公司2020年公司新车型不足，我们认为，公司产品线的逐步简化将对品牌力的提升、车型间竞争等提供积极作用，公司仍然具有打造爆款车型的能力，随着国内汽车行业进入成熟期，行业分化加剧，公司作为行业龙头的市场份额将持续提升，可以看好长期发展机会。
　　我们预计公司2019，2020，2021年营业收入分别为949亿元，1190亿元，1470亿元，归母净利润为49.6亿元，65.6亿元，88.8亿元，EPS分别为0.54元、0.72元、0.97元，综合考虑，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车销量整体下滑风险，自主品牌新产品推广不及预期