一、事件概述
　　2019年12月9日，公司公告《非公开发行A股股票预案》，发行对象为中国医药投资有限公司（以下简称“国药投资”），募集资金总额不超过12亿元，发行股份数量上限为100,357,588股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】若按发行股份数量上限100,357,588股测算，发行后公司总股本为602,145,531股，国药投资占公司总股本的16.67%，为公司单一第一大股东。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）募集资金的主要目的为补充营运资金、扩大经营规模，以及引入央企战略投资人，实现外延式突破性发展。
　　二、分析与判断募
　　集资金主要用于补充运营资金，同时通过定增与国药体系开展战略合作
　　1）收购迈新生物进一步拓展业务范围，打造IVD全产品线供应商。除了建设营销网络与售后服务体系、加大研发投入之外，我们认为此次定增更是为了收购福州迈新生物技术开发有限公司（以下简称“迈新生物”）的资金需求。
　　根据公司2019年12月6日公告的《重大资产购买预案》，公司拟与国药投资共同采用支付现金方式购买迈新生物95.55%的股权。其中公司拟受让65.55%股权，国药投资受让30%股权。迈新生物为免疫组化国产龙头，2017年、2018年、2019年H1分别实现营业收入2.50亿元、3.26亿元、2.05亿元，净利润分别为0.32亿元、0.78亿元、0.63亿元（其中2017年、2018年管理层激励费用分别为0.52亿元、0.32亿元），盈利能力较强。
　　公司继2017年以3.325亿元收购血凝企业北京美创新跃医疗器械有限公司（以下简称“美创新跃”）之后，借助外延并购进一步拓展业务范围、打开新的成长空间，努力打造成为体外诊断全产品线供应商。
　　2）借渠道之力推广自有产品，借资本之力拓展产品管线。国药投资是中国医药集团有限公司（以下简称“国药集团”）的全资子公司，通过本次非公开发行有望实现与其的深度合作：国药集团在大健康领域的深厚积累，尤其在渠道方面的成熟优势，有利于上市公司拓宽销售网络和经营规模。此外，后续公司可与国药投资开展长期合作，通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线，不断提高竞争力。
　　存量业务发展稳健：营销改革效果出现，盈利能力持续提升，
　　公司在国内生化试剂领域处于领先地位。公司19Q3单季度实现收入2.17亿元，同比增长13.43%，较19Q1（+5.52%）、19Q2（+2.35%）提升明显；扣非后净利润亦有相同趋势，我们认为主要是近期通过营销挖潜、强化考核制度，从而带来生化业务规模的快速扩张，盈利能力的持续提升。
　　新品梯队蓄势待发：开拓血凝、血型、维生素D、CK-Mb mass等二线品种
　　除了生化检测系统，公司还开发了血凝检测系统、血型检测系统：1）公司于2017年收购美创新跃进入血凝领域，2018年正式研发MDC3500全自动血凝仪、今年9月11日获批；我们预计今年有望实现8000多万收入。2）2018年公司以微柱凝胶法为核心的血型检测产品面市、正式进军血型配血检测领域；明年有望集齐六张血型卡后实现较大的收入规模。3）挖掘新的潜力品种，CK-Mb mass、维生素D在原有平台进行补充。
　　三、投资建议
　　我们认为公司的营销改革有望推动核心生化产品实现稳步增长，血凝、血型等领域贡献增量，与国药投资合作收购迈新生物有望带来更大的空间。暂不考虑此次非公开发行摊薄，以及收购迈新生物后的并表因素，我们预计2019-2021年EPS分别为0.67、0.78、0.95元，按2019年12月9日收盘价对应PE为25、22、18倍。参考医疗器械40倍以上的估值以及公司的行业地位，维持“谨慎推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　并购失败风险，新品研发和注册风险，行业竞争加剧风险，监管政策变动风险。