AMD近期股价表现强劲，长期空间向好，但短期预期较充分
　　AMD近期股价表现强劲，我们认为市场对台积电上调全年Capex解决7nm产能紧张问题反应积极，同时提前priced in Q4到明年的服务器拉货需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】供给端看，台积电此前Q37nm产能受到智能手机超预期需求拉动，分配给AMD的产能较为紧张，随着Q4扩产能和明年指引向好，且苹果华为转向5nm处理器，我们认为AMD应该获得更多7nm产能而不存在供给短缺问题。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）需求端看，AMD年初Q1服务器市占率2.9%，Q3提升至4.3%，但想在明年中实现10%的市占率目标，需台积电7nm持续产能提升保证Q4到明年初时间窗口。我们认为公司较为乐观，中性预测今年底达到5%以上，明年Q2可能提升至8%左右，年底提升至接近10%，全年约为8.6%。对应AMD收入贡献今明两年均有100%以上增长。
　　AMDQ3包含服务器的EESC业务收入5.25亿美元，同比跌27%，环比跌11%，低于预期的6.38亿美元，虽然EPYC服务器销量和收入均环比增长50%，但难抵游戏主机半定制芯片生命周期末端的疲态。不过明年随着PS5和Scarlett新主机周期到来，应会提振AMD半定制业务。另外云游戏市场的长期发展可能蚕食以英伟达为主力的高端PC游戏显卡需求，但随着云游戏推动者谷歌将采用AMD的GPU进行渲染计算，往后若微软也加入合作，有望给AMD长期稳定的需求空间。
　　明年全球云计算建设仍将健康增长，AMD & Intel齐获益
　　北美巨头为代表的云计算服务器市场的健康需求，反映在19Q3全球云计算市场整体营收同比增长37%，其中美国Hyperscale数据中心市场同比增长26%，Capex投放保持中双位数增长。19Q3全球Hyperscale数据中心数量超过500座，Synergy Research预计还有151座规划、在建。我们认为明年全球云计算建设周期仍保持健康增长，依靠Intel的10nm和AMD的7nm到7nm+的新产品推动。
　　而Intel随着Q3服务器业务DCG同比转正，我们认为Intel存在拐点向上的突破动力。市场对当前AMD带来的竞争压力预期充分，但对Intel 10nm明年Q3顺利推出预期较低，Intel目前仍占据服务器市场超95%份额，并拥有CPU+FPGA+存储到未来+GPU的完整计算生态，仍将直接受益全球云计算建设的服务器市场需求周期。虽然存在追赶台积电制程工艺和被AMD上抢市占率的压力因素，但从目前股价看应还未完全priced in利好因素，加上回购和派息也较高（股息率超2%），PE仅12.1x，PS 3.4x（AMD和英伟达PS分别6.5x、11.8x），因此我们相对看高Intel的上升空间。
　　AMDQ3平淡业绩为2020放量蓄势
　　我们重申AMD的整体逻辑没有改变，依靠7nm的制程优势和时间窗口抢占市占率。Q3 CG业务收入12.8亿美元，同比、环比均增长36%，好于预期的11.8亿美元，受到7nm Ryzen的量价齐升拉动。19Q3 AMD在台式机PC市场份额提升至18%（同比提高5pct），笔记本PC市场份额提升至14.7%（同比提高3.8pct）。据德国PC零售商MindFactory数据，AMD自7月7nmRyzen发布以来销量便在德国PC市占率达78%，尤其以主流Ryzen 53600凸显高性价比；而AMD销售额占比达73%，ASP达到215欧元，对比IntelASP 287欧元，Ryzen带来的量价齐升为AMD提供叫板Intel的实力。
　　AMD在CEOLisa Su的领导下能否保持强执行力，特别是能否在服务器市场积极满足客户需求并完成适配，是其在20年主战场与Intel两强相遇勇者胜的关键。结合公司指引，我们下调19年收入预测至67.1亿美元，上调20年收入预测至89.8亿美元，对AMD的成长性和利润弹性给予相对溢价，目标价上调至42美元，对应20年PS 5x，PE 36x，维持“增持”。
　　风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。