■行业及政策动态：
　　1) 2019年11月30日，国家统计局，11月份，制造业PMI为50.2%，比上月上升0.9个百分点，在连续6个月低于临界点后，再次回到扩张区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升1.6个百分点，表明非制造业继续保持增长态势，增速加快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）建筑业商务活动指数为59.6%，比上月回落0.8个百分点，位于较高景气区间。建筑业新订单指数为56.0%，比上月上升1.2个百分点。
　　2）2019年11月27日，中国证券网，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快地方政府专项债券发行使用进度，带动有效投资支持补短板扩内需，根据第十三届全国人大常委会第七次会议审议决定授权，经国务院同意，近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元。
　　3）2019年11月27日，中国政府网，国务院发布《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%调整为20%；机场项目最低资本金比例维持25%不变，其他基础设施项目维持20%不变。其中，公路（含政府收费公路）、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的前提下，可以适当降低项目最低资本金比例，但下调不得超过5个百分点。
　　■本周行情回顾
　　本周（11.25-11.29）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为+0.79%（HS300为-0.55%）。本周行业涨幅前5为鸿路钢构（+10.69%）、宝鹰股份（+6.70%）、铁汉生态（+5.32%）、金螳螂（+5.09%）、建艺集团（+4.83%）；本周跌幅前5为乾景园林（-17.56%）、新疆交建（-15.20%）、四川路桥（-11.70%）、浙江交科（-5.72%）、杰恩设计（-5.15%）。
　　从行业整体市盈率来看，至11月29日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为9.09倍，较上周有所提升，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近15%，接近2014年11月水平。行业市净率（MRQ）为1.00，较上周也有所提升。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.24）、葛洲坝（5.59）、中国铁建（6.57）、中国中铁（7.07）、中材国际（7.17）；市净率（MRQ）最低前5为中国电建（0.75）、中国中铁（0.76）、中国交建（0.77）、中国中冶（0.79）、四川路桥（0.80）。
　　本周建筑行业指数（CS）周涨幅+0.79%，涨幅较上周有所放缓，强于沪深300（-0.55%）、上证综指（-0.46%）和深证成指（-0.46%）本周表现，周涨幅在CS 29个一级行业中排于第4位。本周建筑行业50家公司录得上涨，数量占比43%；本周涨幅超过行业指数涨幅（+0.79%）的公司数量为35家，占比30%。本周建筑行业录得上涨公司家数以及周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周均略有减少，行业排名较上周提升了10个名次，主要由于本周较多大市值央企和地方国企录得上涨。从本周涨幅结构来看，本周涨幅靠前标的主要包括装修装饰、园林工程和基建/国际工程央企板块相关标的。本周涨幅位居行业首位的为鸿路钢构（+10.69%）；装修装饰板块的宝鹰股份（+6.70%）、金螳螂（+5.09%）和建艺集团（+4.83%）本周涨幅位居行业前列；园林板块的铁汉生态（+5.32%）和诚邦股份（+3.83%）本周涨幅分别位居行业第3和第5位；基建和国际工程央企中材国际（+3.49%）、中国交建（+3.45%）和中国铁建（+3.31%）本周涨幅位居行业前10。
　　■本周政策/要闻解读
　　本周11月27日，国务院发布《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》（后称《通知》），港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%调整为20%；机场项目最低资本金比例维持25%不变，其他基础设施项目维持20%不变。其中，公路（含政府收费公路）、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的前提下，可以适当降低项目最低资本金比例，但下调不得超过5个百分点。
　　本次《通知》针对基础设施等重点补短板领域精准发力，降低基础设施短板领域投资门槛，加大有效投资力度，显示了政府政策对基建的提振支持决心，再次释放稳增长信号。但本次资本金完善政策或将提高后续金融机构对需融资项目的审核标准，在项目回报水平、股东背景、负债风险水平等方面或将有更高要求。同时，《通知》放宽资本金来源，明确鼓励依法依规筹措重大投资项目资本金：对基础设施领域和国家鼓励发展的行业，鼓励项目法人和项目投资方通过发行权益型、股权类金融工具，多渠道规范筹措投资项目资本金；通过发行金融工具等方式筹措的各类资金，按照国家统一的会计制度应当分类为权益工具的，可以认定为投资项目资本金，但不得超过资本金总额的50%。
　　今年6月，中央办公厅已明确允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，资本金来源限制明显放松，将有效减轻地方政府财政压力，同时减税降费等积极的财政政策持续实施，未来地方政府专项债结合银行贷款及其他多渠道融资方式或将成为重大项目建设的主流模式，为地方政府带来适度的杠杆提升空间。
　　财政部网站27日消息，根据第十三届全国人大常委会第七次会议审议决定授权，经国务院同意，近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，控制在依法授权范围之内。同时，要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项债券发行使用工作，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动。
　　专项债的发行主要为重点项目建设提供资金支持，有效改善了重大项目的融资环境，为稳投资、补短板、调结构发挥重要作用。我们认为本次提前下达的专项债限额将重点投向切实解决民生需求、经济效益显著和施工条件充分且进度较快的大型基础设施项目，基于明年初即可使用见效的时间要求，2020Q1投资效应或将显著体现。铁路、公路、城轨及其他国家战略相关的基建项目将直接受益，将加快大型基建项目落地速度。
　　11月30号，国家统计局公布了2019年11月中国采购经理指数（PMI）运行情况：2019年11月份，PMI为50.2%，比上月上升0.9个百分点。中国非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升1.6个百分点，非制造业继续保持扩张态势，增速加快。其中建筑业商务活动指数59.6%，比上月回落0.8个百分点，仍位于高位景气区间。从市场需求看，建筑业新订单指数为56.0%，比上月上升1.2个百分点，市场需求提升，位居高位水平，建筑业有望继续保持平稳扩张。建筑业销售价格指数为52.6%，比上月上升0.4个百分点。建筑业业务活动预期指数为63.1%，比上月略降0.1个百分点。以上数据表明建筑业房地产和基建总体处于较高景气度区间并有望平稳持续提升。近期多项基建利好政策发布，基建类项目密集批复，交通强国、城镇化建设及各区域建设持续推进，在资金供给方面，专线债提前发、降准降息及资本金完善政策接连下发，均显示对基建的提振支持力度。获批项目或将在四季度及2020Q1陆续进入投建阶段，自10月份起，多地大规模投资的重大项目集中开工，项目建设进度可期，随前述获批项目陆续开工，后续建筑PMI各指数有平稳提升趋势。
　　自今年初以来，稳增长信号不断释放，基建补短板仍将成为扩内需促投资的重要抓手，各区域建设纲要、交通基础设施补短板、中央一号文件、城镇化建设、西部地区相关建设规划等多项基建推动政策频繁印发，基建累计投资增速自今年2月持续提升至4月后，于7月回落至年内最低水平为3.8%，8-9月有所提升后，10月又重新下滑至4.2%，政策实施效果具备巨大的提升空间。
　　近期的专项债提前发政策、降准降息、资本金完善措施等密集下发，起到了有效配合作用，再次凸显了稳增长信号，对改善市场流动性、支持实体经济融资、提振市场信心起到积极作用，同时对社融增量改善持乐观预期，基建投资的资金来源有望从各方得到有力支持，前期由于资金不足导致的项目进度不及预期局面或将提前改变，2019Q4及2020H1投资效应或将显著体现。铁路、公路、城轨及其他国家战略相关的基建项目将直接受益，将加快大型基建项目落地速度，未来地方政府专项债结合银行贷款及其他多渠道融资方式或将成为重大项目建设的主流模式，企业业绩有望提升。
　　我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：1）政策逐步回暖，财政政策和货币政策双管齐下，行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变，基建托底预期日益强劲，基建补短板有望迎来新的发展契机，助力建筑行业的估值修复；2）建筑行业融资环境变化明显，市场无风险利率明显下降，企业融资难、融资贵有所改观，上市公司通过资本市场即将迎来新的权益资本的补充，进一步增强建筑公司债务融资能力；（3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变，融资环境改善有助于加快项目的推进，进而影响业绩预期，建筑行业4季度前后业绩企稳概率大。
　　2019年建筑行业明显“滞涨”，跑输沪深300，当前基建“托底”的政策预期强烈，市场无风险利率大幅下行，行业融资环境明显改善，受益于基建补短板、降准货币政策和专项债“提前批”，预计建筑行业有望企稳回升，我们看好2019Q4-2020H1基建托底背景下基建投资增速的提速对行业和公司的积极影响，再考虑到当前行业估值处于历史较低水平，建筑行业或将迎来估值与业绩共振，重点关注大建筑央企、勘察设计、优质地方国企的投资机会。
　　核心观点及投资建议
　　当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
　　重点推荐：
　　1)基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工程企业，如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中材国际】、【中钢国际】等。
　　2）勘察设计企业，长三角一体化及基建补短板背景下，产业链前端优先受益标，现金流表好，业绩弹性足，如【中设集团】、【苏交科】、【设计总院】等；
　　3）主要地方路桥建设企业及生态园林建设受益公司，【安徽建工】、【山东路桥】、【东珠生态】、【岭南股份】等。
　　■风险提示：经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等