山东省政府国资委下属纯黄金公司
        山东省国资委通过全资拥有的山东黄金集团持有山东黄金矿业(山东黄金)50.3%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】山东黄金绝大多数矿产位于山东省境内。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2008年营业收入的99%及毛利润的94%来自黄金开采及冶炼业务。
        预计母公司可能向其注入资产
        我们预计山东黄金2009-11年自有矿出产产量的年复合增长率将达10%，并假设在这期间公司未进一步进行收购和/或资产注入。不过，为体现母公司可能向其注入资产，我们通过期权价值单独进行估算。
        风险：生产成本和金价
        国内上市金矿公司中，山东黄金的完全单位成本为第二高，仅次于中金黄金。这表明公司毛利率面临成本上升的风险。我们预计黄金开采成本和金价每变动10%，公司2010年每股收益将分别变动12.6%和23.8%。
        估值：首次覆盖，给予“卖出”评级，目标价54.30元
        我们给出的目标价为54.30元，对应的11.8元/股净资产估算值中经营性资产的股价对净资产值比率为2.9倍；加上非黄金资产的估值0.4元/股；再加上今后注入资产的期权估值为19.5元/股。目标价对应的2010年市盈率为27.1倍，企业价值/息税折旧摊销前利润比率为16.0倍。我们认为该股被高估，因而给予“卖出”评级。