我们预计在今后的较长时间内，10Y国债收益率将在2.95%-3.35%区间内震荡，估值中枢为3.15%，既难以明显下行又难以明显上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　◆为何难以明显下行？
　　部分投资者认为，未来10Y国债收益率会随着经济增速的下降而明显下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，货币政策调控的特征出现了明显变化，因此国债收益率正在与经济增长“脱钩”，未来10Y国债收益率下行的空间较小。
　　事实上，过低的10Y国债收益率对于宏观调控来说并不是好事。人民银行易纲行长在《坚守币值稳定目标实施稳健货币政策》一文中写道“保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于为经济主体提供正向激励”。
　　过低的利率虽可短暂地托底经济，但是会带来一系列的问题：第一，会给保险、社保基金理事会等配置型机构的投资带来较大压力；第二，将不利于人民币币值的稳定；第三也是最关键的，可能推高实体经济和债券市场的杠杆率并固化结构扭曲，甚至降低改革和转型的动力、延误问题的解决。
　　非常有意思的是，在过去的若干年内，只要10Y国债收益率低于CPI的预期目标，政策方面都会出现微妙的变化，使收益率上行。未来亦是如此，我们预计人民银行不乐于看到过低的10Y国债收益率出现，中国央行的“利率保卫战”会持续相当长的时间。
　　◆为何难以明显上行？
　　在降低企业融资成本的大背景下，货币政策明显收紧的概率很低，因此10Y国债收益率亦不太会明显上行。部分投资者担心猪肉价格以及地债供给会对市场造成扰动。我们认为，这些扰动只是短期的。
　　部分投资者担心猪肉价格会令货币政策明显收紧。我们认为：首先，通过大幅紧缩货币政策来抑制猪肉价格上涨的做法是行不通的，货币政策在本轮通胀中的主要职责只是防止通胀预期发散。其次，政策时滞也导致当前不会大幅紧缩货币政策。如果现在大幅收缩货币政策，那么其对实体经济施加的影响可能刚好会与2020年CPI的回落碰头，形成叠加效应。
　　部分投资者担心未来地债的大量供给会对债券市场造成冲击。我们认为，人行大概率会为地方政府营造一个稳定的融资环境。在地方政府债券的潜在供给对市场形成扰动时，人民银行会向市场提供流动性，平抑利率的波动。
　　◆风险提示
　　受到猪肉价格和基数因素的影响，2020年初的CPI大概率进一步升高，且该段时间地方政府债券会密集发行，这将对债券市场的情绪造成扰动，从而给长期利率品的估值带来压力。