建议积极参与申购。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
本次发行可转债4.4 亿元，发行方案为向公司现有股东优先配售，现有股东优先配售的比例为1 股配0.625 元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按此比例计算，则按现有的6.398 亿股本计算，则老股东将配售约4 亿元的转债，剩下4000 万用于申购。申购的规模太小。2007 年发行的两只可转债，从一级市场的收益率看，巨轮转债年化后收益率为60％，韶钢转债为93％。但考虑到转债交易家数近期的迅速下滑，新债上市--资源的稀缺性，会导致投资者较高的申购热情和较高的上市溢价率，因此如果是资金申购新债，则预计收益率不会低于前面两只转债；但如果是配售获得的转债，其收益率会高于前面两只转债。总体看，基于公司良好基本面的支撑，预计转债上市溢价较高，则建议积极申购。纯债价值一般，转股和赎回条款宽松。澄星转债为5 年期限，票面利率分别为：第一年年息1.4%，第二年1.7%，第三年2.0%，第四年2.3%，第五年2.7%，
低于前期发行的韶钢转债票面利率。我们取5 年期限的企业债利率4.3％，计算出纯债价值为90.15 元，低于前期发行的可转债，纯债投资价值一般。另一方面，与前期发行的巨轮转债相比，澄星转债也没有利息补偿条款。澄星转债的转股价格修正条款为：任意连续20 个交易日中10 个交易日的收盘价低于当期转股价格的90％。赎回条款为：在转股期内，股票连续20 个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%，则公司有权以105 元（含当期利息）的价格赎回全部或部分未转股的公司可转债。初始转股价格为10.58 元，高于5 月9 日10.43 的收盘价。与其他可转债相比，转股修正条款和赎回条款相对宽松。募集资金项目已经在建，可转债转股对公司业绩摊薄效应较小。澄星股份的主营为磷化工产品。该行业竞争激烈，处于供过于求的状态。从公司一季报来看，主营业务收入同比增长34%，净利润同比增长51.7%，每股收益0.025 元，这主要是由于公司盈利能力的增强。公司一季度毛利率15.4%，比去年同期高2 个百分点。公司业绩增长的主要动力来自于高纯磷酸销量的上升、黄磷价格比去年同期下降，同时公司宣威磷电一号和二号机组投入运行，黄磷自给度上升。顶点财经云南磷电进展符合预期，未来两年业绩增长趋势明确。宣威磷电1＃和2＃发电机组已经基本运行正常，五一以后3＃机组将试运行。黄磷炉目前已经运行4 台，2007 年黄磷产量有望达到4 万吨以上。弥勒水电机组将在5 月进入丰水期后满负荷运行，预计三季度弥勒磷电的盈利贡献将大幅增长。一季度公司由于大量资本开支导致负债率持续上升，达到了66.25%，财务费用1 季度同比增加124.3%，5 月可转债的发行后，资产负债率会继续上升，同时将使财务费用有一定幅度下降，但二季度由于发行费用记入，财务费用将继续大幅上升。可转债发行后，募集资金主要用于云南宣威磷电一体化项目前期银行贷款中短期负债的偿还，未来财务费用将有所下降。目前转股价格为0.58 元，即使当年完全转股，全部转股后的股本为4158.79 万股，占总股本的比重只有6.5%，因此对于业绩的摊薄效应比较小。
随着磷矿开采权的取得以及宣威磷电和弥勒磷电的投入生产，我们对公司未来的业绩持乐观态度。预计公司2007－2009年将实现每股收益0.43 元、0.59 元和0.67 元。通过对公司进行DCF 估值和PE 估值，我们认为公司股票的合理价格在13－15 元，对应转股价值为122.8－141.7 元。转债上市后可替代正股买入。由于大盘目前处于较高点位，市场系统性风险较高，而可转债的波动幅度相对会较小，投资风险相对较小，基于对公司业绩乐观的态度，建议积极申购，并在110 元附近替代正股买入。