研究结论
        销售和结算正处高峰期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司项目权益建筑面积约1100  万平方米，截至08  年底共计结算了仅约86  万平方米，预计截至09  年底共计结算约132万平米，即从2010  年开始将有近960  万平米陆续进行结算，结算资源相当丰富。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除09  年下半年新获得的青岛和盐城两个项目外，其余10  个项目目前均处于在售，而06  年在售的只有3  个，07  年有6  个。从表1  可以明显看出，这10  个项目比较集中的开盘期开始于08  年，且销售高峰期将持续到2012  年。考虑销售到结算1  年左右的滞后期，且不考虑新增项目，销售高峰带来的结算高峰将处于2009-2013  年。
        2010-2011  年业绩高度确定。截至09  年9  月底，公司已售但未结算面积约91  万平米，我们预计在09  年底已售未结算面积仍高达89  万平米，相当于我们预计2010  年结算面积61  万平米的146%，相当于2010  和2011年两年预计结算面积的74%。由于未来结算项目要么是07  年老楼盘，要么是成本变化不大的新楼盘，因此可以在成本变动很小的情况下，充分享受近年房价大幅增长的红利，即公司2010-2011  年结算收入及净利润增长的确定性会更高。
        我们更看重公司与众不同的经营模式。房地产行业企业众多，竞争激烈，且经营模式同质化很严重。细数A  股房企，其模式大多是通过公开市场在一二线发达城市拿地滚动开发。而这一模式已经形成“招保万金”众多优秀企业，若要超越已非常之难。所以未来的另一个“招保万金”必定是要有鲜明的差异化，并具持续经营模式的企业，而中南建设恰是行业中具备上诉能力的十分罕见的品种。
        公司经营模式独特之一：重点在发达的三线城市布局大盘。公司项目建筑面积的80%位于三线城市的南通、海门、常熟、镇江、盐城、文昌等地。这些地方恰是现在一线房企无暇顾及的地方，竞争不激烈，发展空间大。公司现有12  个项目，其中有8  个项目建面在50  万平米以上，有6个项目建面在100  万平米以上，大盘模式可以长期坐享土地红利。
        公司经营模式独特之二：施工开发一体化模式。施工为地产项目的拓展提供信息和成本优势，而“市政+房地产开发”打包获取土地的模式更是屡见成效。南通世纪城150  多万平米大盘、盐城项目260  多万平米大盘，就是利用这一模式而来。这一模式最大特点：地价锁定且分多年支付。
        预计地产业务  2009-2011  年贡献EPS  分别为0.50  元、0.99  元、1.37  元，假设施工业务收入年增长15%，净利率6%，预计2009-2011  年贡献EPS分别为0.23  元、0.27  元、0.31  元，二者合计2009-2011  的EPS  分别是0.73  元、1.26  元和1.68  元。我们认为，六个月合理目标价为22.65  元，相当于2010  年18  倍动态PE。考虑一级开发出让收益，NAV  为18.92元/股，目前折价6.1%。首次给予“增持”评级。