利润增速高于收入增速源于综合毛利率同比提升
        公司2009  年实现营业总收入10.4  亿元，同比增长5.9%；实现营业利润1.22亿元，同比增长25.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】占收入比重21%的消费类音响毛利率同比提升8.1  个百分点以及占收入比重10%的声学器件毛利率同比提升4.3  个百分点使得公司综合毛利率同比提升1.2  个百分点，这也是公司报告期内利润增速高于收入增速的主要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2009  年公司实现净利润1.1  亿元，每股收益0.44  元，分配方案每10  股派现1.5  元。
        音响及扬声器产品将受益于终端需求的高速增长
        多媒体消费电子及平板电视用音响设备占到公司总收入的85%，是公司收入的主要来源。而从全球市场来看，PC、手提电脑等终端产品及mp3、mp4  等消费类电子产品在未来的需求仍将持续增长，其中PC  的年均增速约为10%，手提电脑的年均增速约为25%；此外，DisplaySearch  预计2010  年全球液晶电视销量同比增长22%。终端需求的大幅增长将为音响及扬声器等声学产品的需求带来强有力的拉动。
        海外转移订单将持续增长，产能扩张成为收入增长的有力保障
        我们在以前的报告中提到，海外厂家未来将把重心更多地放在品牌和渠道商，因此中间的生产环节将会逐步实现外包。而国光优异的技术研发能力及在代工领域的良好口碑将使国光成为绝佳的转移订单接受方。据公司与主要海外客户达成的初步意向，2010  年预计将有不少于4,000  万美元的新增订单，这一数字相当于2009年总收入的30%。而附加值的提升亦有望进一步提升公司综合毛利率。海外订单的转移将成为公司2010  年增长的主要动力。
        国内市场的开拓卓有成效
        除代工订单外，国内市场的开拓也是公司未来的发展重点。2009  年公司实现了内销收入1.36  亿元，同比增长52%，内销收入占比已提升到主营总收入的13.4%。
        而09  年收购的美加和爱威全年分别实现收入5,461  万元和380  万元且均实现盈利。
        国光为美加配套的13  万套/年的产能有望在2010  年下半年投产并于2011  年达产，届时将有望大幅缓解目前美加目前面临的产能瓶颈，而对爱威的扩产也将逐步进行。
        对国内市场的进口替代将使得公司内销收入在2011  年出现爆发式增长。
        公司2010  年估值远低于行业平均水平，维持“买入”评级
        按增发后最新股本摊薄，预计公司2010  年EPS0.55  元，2011  年EPS0.74  元。
        当前股价对应2010  年28  倍PE，对应2011  年20  倍PE，在行业内处于较低水平。
        考虑到公司未来三年利润复合增速有望达到35%，我们给予公司2010  年35  倍合理PE，目标价19  元，维持09  年四季度以来对公司的“买入”评级。