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研究报告:国金证券-货币政策系列专题之五:以史为鉴,美联储过去三十年货币政策的演化-191117

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-11-18 13:01:54
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 边泉水
研报出处: 国金证券 研报页数: 28 页 推荐评级:
研报大小: 1,996 KB 分享者: 人在江****63 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  引言:美联储作为全球最重要的央行之一,其货币政策实践伴随着美国经济的起起伏伏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文在回顾近三十年美联储货币政策变化的基础上,对当前美国经济、货币政策趋势做了分析展望。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  一、美联储的构成、货币目标与工具
  美国联邦储备体系包括:联邦储备银行、联邦储备委员会、联邦公开市场委员会(FOMC)、联邦咨询委员会以及大约2000多家成员银行。
  美联储的货币政策双重目标制与政策工具。美联储以“促进最大就业,稳定价格和适度长期利率”为政策目标,但通常最重要的为前两者,因此也称为双重目标制。政策工具包括:公开市场操作、准备金利率、隔夜逆回购操作、贴现率等。
  二、美联储货币政策阶段回顾
  回顾近三十年美联储货币政策,经历了格林斯潘、伯南克、耶伦和鲍威尔时代;从货币政策操作来看,美联储总体呈现偏向鸽派的特点,具体表现为“降息快、加息慢”,如1989-1993年、2001-2004年以及2007-2015年期间,均在快速降息后很长一段时期将利率保持在低位,随后才开启加息。
  近三十年美联储货币政策,可以划分为六个时间阶段:
  降息:1989-1993年,经济减速背景下,美联储货币政策的应对实际是比较及时的,自1989年6月美联储开始降息,1992年降至3%低点;
  1994-2000年,“新经济时期”,联邦基金利率相对稳定,这一时期另一个值得关注的是1998年危机后美联储的短暂降息;
  降息:2001-2004年,“互联网”泡沫破灭,美联储降息至1.0%低点,且在很长一段时期均将利率保持在低位;
  加息:2004-2006年,经济快速复苏背景下下,美联储连续加息17次,但长端利率保持了相对稳定,其中一个解释是“全球储蓄过剩”;
  降息与QE:2007-2015年,次贷危机爆发,美联储迅速降息至零,货币政策进入新的阶段,启动三轮QE;
  加息:2015-2018年,2015年末美联储开启货币政策正常化(加息与缩表),准备金过剩情形下,货币政策调控框架也发生了调整。
  三、当前美国经济相对偏弱,预计明年再降息1-2次
  从经济基本面来看,当前美国经济依然偏弱。2019Q3美国经济增速较前两季度再度放缓,其中,住宅投资是重要支撑,个人消费支出放缓,私人设备和建筑投资是主要拖累。此外,虽然当前失业率处于低位,但其他指标显示劳动力市场已经开始走弱,美国的核心通胀水平也存在下行风险。
  回顾以往的历史经验可以看到,美联储在货币政策操作上总体持有一种相对鸽派的态度,这也与近期连续降息相吻合。此外,在2001年降息周期中,美联储在很长一段时期均将利率保持在低位,虽然为经济增长准备了较好的货币环境,但也在一定程度上促成了后期房地产泡沫的形成。以此为借鉴,当前,美联储降息幅度以及保持低利率的时间可能并不会很长。综合来看,我们认为,美联储在2020年可能还存在1-2次降息,随着私人非住宅投资的逐步企稳回升,这一轮降息周期将结束。
  风险提示:中美贸易再度升级,导致全球经济衰退;特朗普政府的政策决策不确定性再度上升;美联储超预期转向加息,全球资本流动发生逆转等。
  

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