公司今日发布业绩快报，显示2009  年全年实现销售收入19.87  亿元，同比增长20.25%；归属母公司净利润1.91  亿元，同比增长35.36%；对应EPS0.68  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司正逐渐走出经济危机的负面影响，尤其是渠道库存消化较为顺利，表现在：1、季度收入稳步增长；2、反映订货情况的预收账款持续增加，与08  年的大幅减少形成鲜明对比，预示着2010  年的收入增长可以较乐观预期；3、毛利率显著提升，提升的原因来自生产成本的下降、直营占比的增加和物流、供应链管理成本的下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们认为公司的发展策略正从前几年“跑马圈地”式的外延式扩张逐步向“精耕细作”的内涵式增长转移。未来一段时间内，相较于门店数量增加，品牌运营管理、渠道扁平化改革和供应链体系建设与完善将是更重要的工作，单店盈利能力的提高和毛利率的提升是推动业绩增长的更显著因素。
        渠道扁平化改革是未来几年公司经营管理上最大的挑战。对此公司的策略是鼓励好的经销商打破地域垄断，鼓励竞争；努力保留最优秀经销商，并在必要时予以扶持；对于能力有限的经销商则逐渐淘汰，同时加大直营销售占比等。渠道扁平化将是一个渐进的过程，不过整体趋势向好，公司会努力以最小成本实现渠道扁平化的顺利过渡。当然转型过程中也会付出一些成本，比如ERP  建设的昂贵投入、渠道扁平化过程中因为代理商的筛选而丧失一些合作机会等。
        综上所述，我们认为公司未来销售规模的提升主要来自单店销售额的提高，门店数量的扩张保持在16%左右增速；销售毛利率会随着直营占比的增加和供应链管理效率的提高而稳步提升；销售和管理费用下降的可能性较小，主要考虑到：ERP  投入的成本较高，以及直营门店增加后相关销售费用也会随之增加。因此，我们预计2009、2010  和2011  年EPS  分别为：0.68、0.88  和1.14  元，复合增长率28%，对应当前股价PE  水平分别为：36、28和22  倍。