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石油石化行业研究报告:长城证券-石油石化行业周报:原油价格小幅上涨,聚酯产业链全面转弱-191110

行业名称: 石油石化行业 股票代码: 分享时间:2019-11-14 07:59:37
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄寅斌
研报出处: 长城证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,198 KB 分享者: lyn****us 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点
  原油行情回顾:本周原油价格小幅上涨,其中美原油主力合约上涨2.15%至57.44美元/桶,布伦特主力合约上涨1.72%至62.61元/桶。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  本周看点1:聚酯产业链全面转弱,产业链逐渐转向过剩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着新凤鸣等PTA新装置的逐渐投产,PTA供应转向宽松,从成本端来PX看,恒逸石化装置投产,PX供应增加,PX不具备大幅上涨的可能,因此PTA在成本端和供需端还暂时没有大幅上涨的基础。PTA最后的高盈利窗口已过,随着新凤鸣装置的投产,PTA或转向过剩,2020年,PTA有千万吨产能投产,导致PTA在2020年盈利空间被压缩,PX和PTA的加工费未来三年有可能在低位徘徊。乙二醇在港口库存降低3.4万吨到47.4万吨,10月份乙二醇检修装置较多,库存大幅去化,但受到装置重启和投产的预期,前期价格大幅下跌。目前,十月份聚酯需求不如预期,虽出现过间歇性放量,库存阶段性去化,但是仍未看到持续放量,在供应难以大幅缩减的背景下看,当前的聚酯产业链暂时缺乏向上的驱动力。
  本周看点2:据泰国10月21日消息,泰国橡胶管理局表示,泰国主要橡胶种植区受到真菌病暴发的袭击,可能导致这一区域的产量减半。泰国是世界最大的天然橡胶生产国和出口国,占全球橡胶供应量的40%。这种被称为Pestalotiopsis的疾病,在邻国印度尼西亚和马来西亚的种植园遭到袭击后,已经传播到泰国。这三个国家约占世界天然橡胶产量的70%。泰国橡胶管理局表示,这种真菌疾病最近在泰国南部一个重要橡胶产区那拉提瓦府(Narathiwat)的三个地区被发现。该疾病会导致叶片变黄,且变得斑驳,威胁着受灾地区的产量最高将削减50%,受灾面积约为100,000莱(16,000公顷)。目前这种疾病影响到印尼约382,000公顷的橡胶种植园,特别是苏门答腊和加里曼丹的部分地区尤为严重。由于疾病的爆发,印尼已经调整了今年天胶产量的预估,预计将下滑15%。通过我们对天然橡胶的供需进行推算,18-20年橡胶综合年需求增长约为3.55%,18年开始天然橡胶的总供应量增加约11%,2020年天然橡胶将走向平衡,天然橡胶价格底部有望逐步抬高。建议关注天然橡胶上涨受益标的中化国际和海南橡胶。
  本周看点3:沙特受袭击的油田逐渐恢复以及美原油库存增加等因素,原油冲高后回落,回吐沙特受袭击后的所有涨幅。目前来看,原油的供给端来看,伊朗、委内瑞拉暂时没有增产可能,沙特油田被袭击(被袭击前坚决执行减产协议),而美国的钻井数持续下降,供给端暂时没有大幅增长的可能;需求端成为当前制约原油价格上涨的主要因素,但贸易摩擦极限施压引起的需求过度悲观或将修正。我们判断,从目前情况来看的话,排除贸易摩擦的进一步升级,供应量短期内难以增加,原油下跌空间有限,随着风险溢价提升,原油价格或会上涨。
  本周看点4:恒逸石化控股子公司恒逸实业(文莱)在文莱达鲁萨兰国大摩拉岛投资建设“PMB石油化工项目”,经过全面调试、联运和平稳运行,于11月3日实现工厂全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,标志着文莱炼化项目投料试车一次成功。目前文莱炼化项目生产运行稳定,所有生产产品合格,已进入商业运营阶段,有望在较短时间内将负荷持续提升满产。大炼化投产加速,芳烃产业链有望全面转弱,但龙头盈利能力有望进一步增强,建议关注一体化龙头恒力石化、荣盛石化和恒逸石化。
  要点1:OPEC达成减产协议,在美国原油产能未兑现之前,原油价格或难以大幅下行。OPEC和俄罗斯等产油国同意将石油供应削减协议延长至2020年3月,OPEC+日产量削减120万桶,相当于全球需求的1.2%,为支撑油价。协议达成使得OPEC+未来增量有限,全球增量主要来自于美国,在美国原油产量未兑现之前,原油或难以大幅下行。
  要点2:原油中长期走势或将承压。美原油65美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本,同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上,致使美原油增长量较为确定,而OPEC继续扩大减产的力度有限,炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱,因此原油中长期走势或将承压。
  要点3:PX的大量投放,导致PTA重心下移在短期内或难以逆转。2019年PX投产产能约1160万吨,PTA投产约320万吨,聚酯产能约525万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为:PTA好于聚酯好于PX。1160万吨PX产能投放几乎使国内产能翻番,PX转向过剩,PX环节利润或将最先出尽,PX的下跌将导致整个产业链重心的下移。
  要点4:PTA高盈利窗口或已消失,聚酯产业链可能全面转弱。在中美贸易摩擦升级的背景下,国内纺服、长丝和短纤出口下滑,导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能525万吨投产,在中美摩擦的背景下,或将导致聚酯端小幅过剩。而PTA随着新凤鸣装置的投产,PTA或转向过剩,2020年,PTA有千万吨产能投产,导致PTA在2020年盈利空间被压缩。
  要点5:PTA环节利润小幅压缩,聚酯库存涨跌互现。上周聚酯需产销小幅下降,PTA和MEG价格下跌。PTA环节现货加工费下降到500元/吨偏下,聚酯产销走弱,涤纶长丝库存涨跌互现,FDY下降2.0天到22.5天,POY上升0.5天至9.5天,DTY上升0.5天至16.0天。
  要点6:割胶面积在2018年增速最大,2019年后逐渐放缓。2012年为橡胶种植增速的最高峰,当年同比增速12.96%,新增的产能主要来至于泰国,这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量,而后的6年(2013年到2018年)天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定,维持在1180到1250万公顷之间。单从新增面积来看,天然橡胶总共约有15%左右的面积增量。
  要点7:从单产来看,随着老胶树的增加,单产预计下滑4%左右。从泰国和越南等主要割胶国家橡胶树龄分布来看,处于主要割胶时期的橡胶树来看,泰国7-20年胶龄橡胶树小幅增加,主要集中在14-20年胶龄,而越南0-20年胶龄的橡胶树大幅减少,主要是由于0-6年和14-20年的橡胶树大幅减少,而20年以上的橡胶树大幅增加,因此单产的割胶量降低。天然橡胶主要开割国家单位开割面积至2013年开始逐步走低,预计单产较2011年会有4%左右的下滑。
  要点8:2020年天然橡胶或将出现短缺。按相对保守的预测,我们对橡胶需求进行拆分,判断轮胎对橡胶制品的需求增长约为3.2%,乳胶产品对橡胶的需求增长约为4.1%,鞋约为3.2%,工业制品的增量约为4.2%,粘结剂的增量约为7.3%。我们判断18-20年橡胶综合年需求增长约为3.55%,18年开始天然橡胶的总供应量增加约11%,因此推算在2020年天然橡胶或将出现短缺,2020年后供需缺口会逐渐放大。
  投资建议:在行业景气度逐步走低的背景下,建议关注两条产业主线:一是关注有优质产能释放的标的:如恒力石化等大炼化标的,以及东华能源、卫星石化等;二是关注价格处于长期底部,未来上涨空间较大的标的:如中化国际、海南橡胶等。
  风险提示:中美贸易摩擦升级、OPEC减产不及预期、PX减产不及预期,天然橡胶需求不及预期
  
  

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