投资要点
        事件：
        恒源煤电公布  2009  年报，实现营业收入534217  亿元，同比增长16.7%；净利润52031  万元，同比下降13.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益为1.32  元，加权平均的ROE  为16.6%，每股经营性现金流为4.51  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        我们认为，恒源煤电收入增速尚可，但盈利有所下滑，基本符合预期，成本上升值得关注。分析如下：
        产量增长主要是五沟矿全面投产。2009  年，恒源煤电年原煤产量1100万吨，高于2008  年的416  万吨；主要是收购了集团的祁东矿、任楼矿和钱营孜矿；煤炭销量为967  万吨，也高于2008  年的396  万吨。从增量来看，五沟煤矿（60  万吨，肥煤，100%）贡献较大，并且其煤质为肥煤，明显优于原有矿井-刘桥一矿和刘桥二矿的贫煤。
        煤炭价格结构性上涨17  元/吨。从煤价来看，2009  年综合煤价为517  元/吨，吨煤价格上涨17  元/吨，我们认为煤价上涨主要是由于新增矿井（包括原来的卧龙湖矿和五沟煤矿投产，以及新收购集团的祁东矿、任楼矿和钱营孜矿）煤质均好于原有的刘桥一矿和刘桥二矿，故煤炭售价亦高于原有矿井,其可比品径的煤价未必会上涨。