投资要点:
扣非净利润短期承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度实现营收98.17亿元,同比增长3.20%;归母净利润-0.11亿元;扣非后归母净利润18.42亿元,同比下降7.46%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单季度来看,公司Q3实现营收37.79亿元,同比增长7.21%,营收增速逐季改善(Q1/Q2营收增速为-2.83%/3.47%);归母净利润6.81亿元,同比下降8.57%;扣非后归母净利润7.44亿元,同比下降0.56%。公司前三季度业绩亏损系美国石膏板诉讼事项和解费、律师费等各项费用一次性支出19.46亿元,公司扣非净利润增速不及营收增速主要系公司产品价格有所下降、毛利率同比下滑所致。
毛利率有所下降,三费略有提升。公司前三季度毛利率为34.59%,同比下降1.50个百分点。单季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.07%/35.45%/36.66%,毛利率环比有所改善,主要系原材料价格下降所致。费用率方面,公司期间费用率为12.47%,同比提升1.92个百分点;其中销售/管理/财务费用率分别为4.21%/8.02%/0.24%,分别同比变动为+1.53/+0.49/-0.10个百分点;销售费用率提升主要系广告宣传费和运输费大幅增加导致。
进军防水领域,打开增长空间。公司近期分别收购蜀羊、禹王、金拇指防水70%股权,成功进军防水行业,完成收购后,公司将拥有四川、河南、湖北、安徽、陕西、江西等8省份防水产能,按2018年营收18.5亿元计,公司防水规模位居行业第三,仅次于东方雨虹、科顺股份。防水材料行业规模较大、市场集中度不高,其主要客户是房地产公司和工程项目,与公司的石膏板业务具有协同效应。公司有望借助其央企优势,整合防水市场,为其发展提供新的利润增长点。
盈利预测与投资评级:预计2019/2020年公司归母净利润为4.18/26.85亿元,EPS为0.25/1.59元。公司开启新一轮产能扩张计划,同时正式进军防水领域,长期增长值得期待,给予公司2020年14-15倍估值,对应合理价格区间为22.3-23.9元,维持公司“推荐”评级。
风险提示:房地产竣工不及预期;原材料价格大幅上涨。