事件:公司发布三季报,报告期实现营业收入57.66亿元,同比增长14.2%;归母净利润17.06亿元,同比下滑-32.77%;EPS0.79元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q3单季度实现营业收入18.98亿元,同比增长8.22%;归母净利润5.5亿元,同比增长14.93%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
主要观点:
1、VA18年Q1盈利高点导致业绩同比下滑,Q3已经企稳向好
因2017年巴斯夫装置停产,VA价格暴涨,2018年Q1为公司业绩高点,导致业绩同比下滑。2019年1-9月,VA、VE均价分别373元/kg、45元/kg,同比下滑56%、34%。但Q3VA、VE价格环比基本维持稳定。我们认为VA价格目前已在合理区间,VE价格处于近年来低点,后续价格有上涨空间。
2、需求好转叠加VE格局向好,盈利中枢上移
Q3为行业景气度年内低点,主要原因为三季度为维生素需求淡季,叠加今年非洲猪瘟导致需求下滑。随着生猪存栏量的触底回升和出口回升,需求将逐步恢复,未来景气度有望回升。供给端,VA巴斯夫装置检修,供给边际下滑。VE随着帝斯曼对能特整合,竞争格局中长期将得到优化。未来VA、VE价格上涨将带来公司盈利中枢的上移。
3、蛋氨酸、新材料事业部发展迅速,再造一个新和成
公司现有蛋氨酸产能5万吨,在建产能25万吨,投产后将成为全球蛋氨酸巨头,实现进口替代。新材料业务为公司未来增长点。公司目前拥有1.5万吨PPS(后续扩产至3万吨)、1000吨PPA生产线。公司坚持一体化、系列化发展思路,重点发展大产品,构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。
4、盈利预测及评级
预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为23.93、33.99、36.40亿元,对应EPS1.11元、1.58元、1.69元PE18X、13X、12X。公司作为维生素龙头,受益行业景气度回升,新材料业务后续将不断提供业绩增量,弹性高、成长性强,首次覆盖,给与“买入”评级。
风险提示:下游需求下滑,产品价格下跌,新建项目进度低于预期