业绩总体符合预期,直营经营良好使得收入有略超预期的表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司09 年实现营业总收入19.87 亿元,较上年同期增长了20.25 %,实现营业利润和净利润分别为2 .68 亿和1.91 亿元,同比分别增长了30.40 %和25.11 %。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)危机中总体表现实属不错,得益于其稳健的产品和渠道战略、以及积极的品牌建设。其中直营门店超预期的销售使得其收入比市场普遍预测的略高。
持续的外延扩张值得重视。至09 年中期,公司比08 年底净增门店数已达到188 家,根据调研的跟踪,到09 年底预计门店数量在3000 家左右。公司今年的扩张情况超过市场普遍预期,得益于其稳健的渠道战略,也显示出公司较为坚实的市场基础,次新店将在10 年有效保证公司的业绩增长。
利润的较快增长来自于毛利率的提升,所得税率的小幅提升略微拉低了净利增速。公司利润总体表现高于收入增速,主要由于毛利率的提升与深化内部管控,受益于直营门店超预期的发展,其较高的毛利拉升了综合毛利率。而营销公司逐年递增的税率略微拉低了净利增长,使得净利润25.11%的增速低于营业利润30.40%的增速和利润总额35.36%的增速。
盈利预测与投资建议:公司09 年EPS 为0.68 元/股,总体表现实属不错。自我们12 月24 日《七匹狼—持续拓展、勇于改进的狼族代表》中将公司列为当时品牌公司的首选标的以来,1 月份股价表现抢眼。由于其所属细分行业的弹性较大,未来1、2 年伴随外延扩张与内功修炼的共同推进,预计公司将保持稳步较快的增长,而其渠道改革的进程将是我们关注的重点。维持“审慎推荐-A”的评级。目前公司估值为09、10 年的37、28 倍,属于品牌公司可给予的合理略偏低的水平。预计在目前市场情况下至少可保证获得相对收益。
风险因素:经济复苏低于预期;改进进程和效果低于预期的可能。