公司为造纸行业中林浆体一体化的龙头，未来拥有较大的林业资产且仍在扩张之中，股价长期存在刺激因素：配股注入资产（有效期为今年6  月）以及集团重组故事，10  年业绩为0.40元，综合考虑造纸与林业估值，给予10  年35  倍PE，目标价为14  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        40万吨含机械浆印刷纸项目投产增强公司文化纸生产能力：公司综合考虑造纸行业情势，优化产品结构，新闻纸转产文化纸，并于09  年8  月、10  月分别投产20  万吨含机械浆印刷纸，公司业绩有望提高；
        预计茂源林业10  年利润约4000-4500  万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑到早期的自建林尚未到砍伐期，不可能大面积砍伐，如果以近期砍伐量均衡采伐计算，回到08  年水平的话，可伐26  万立方木材（参考09  中报数据，1  方木收入481  元利润124  元），对应利润4500  万元。
        拟配股项目增厚公司业绩。怀化浆若注入，以吨浆300  元/吨净利计算，可带来1.7  亿元新增利润（考虑5000  万元外售电利润）。
        预估每股收益09  年0.15  元、10  年0.40  元（摊薄）。同比分别增长-32%和258%；
        给予“强烈推荐-A”的投资评级：公司为纸业中林浆体一体化龙头，已有108万亩林业资产且仍在扩张之中，建议目前将岳纸作为纸业的主要配置品种。
        我们保守取35  倍为公司的合理估值，对应股价为14  元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。
        股价刺激因素：（1）重组题材效应；（2）浆价上涨；（3）公司拥有较大的林业资产且仍在扩张之中。
        风险提示：1、相当业绩条件下，相对晨鸣等纸业公司估值高30%左右；2、集团重组存在不确定性；3、浆价、纸价存在不确定性；4、40  万吨高档印刷纸项目尤其是其中20  万吨纯废纸印刷纸项目（10#机）销售情况有待进一步观察。