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丰原生化研究报告:华泰联合-丰原生化-000930-主营稳定,存在重组预期:丰原生化调研简报-100205

股票名称: 丰原生化 股票代码: 000930分享时间:2010-02-05 08:10:13
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖晖,李辉
研报出处: 华泰联合 研报页数: 3 页 推荐评级:
研报大小: 229 KB 分享者: fra****el 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司现乙醇产能44万吨,中粮入主之后,公司加大了技术改善的力度,实际年产量达到37-38万吨,公司销售范围包括安徽全省,苏北5个地市,山东7个地市,以及河北的沧州和衡水,销售量40万吨左右,缺口部分需要从肇东购买来满足。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于公司现有装置还存在改善的空间,预计未来两年每年仍然将有1~2万吨的产能增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着玉米价格上涨到1800元/乙醇生产成本上升到7千多每吨,出厂价格也随着汽油价格上涨至6千多元/吨,亏损部分国家补贴2000元/吨,实现毛利约13%。该业务由于全国仅4家试点企业,且各自在附近市场销售,受到政策保护,不存在竞争,盈利能力相对稳定。假设40万吨销量,毛利率13%,6600元/吨的汽油价格,则燃料乙醇业务贡献净利润1.1亿,对应EPS0.115元/股。
  公司的柠檬酸产能18万吨,生产成本约5000元/吨,销售价格大约5500元/吨,40%出口欧美,美国对我国出口的柠檬酸实行双反带来国内出口减少,但是由于美国本土仅10万吨的柠檬酸产能,需求20万吨,存在较大缺口。我国产品实际上通过亚太地区其他贸易商转口贸易,继续销往美国市场。对欧盟出口,我国前6大厂商(含丰原生化)占国内产能80%,采用价格承诺的方式出口,因此2009年在欧盟销售量略有下降,但是出口价格较高。预计2010年,产品需求将会逐渐恢复,价格有望继续上涨。假设18万吨销量,考虑玉米价格上升,毛利率维持15%,扣除10%的三项费用,贡献净利润6300万,对应EPS0.065元/股。
  公司的赖氨酸产品具备4.6万吨98酸产能,目前满产,2010年增加2万吨65酸产能,预计6月份试车,10年能增加1万吨产品。目前公司制造成本1万元/吨,接近于行业龙头大成生化的水平。目前销售价格1.2万元/吨,毛利率接近20%。随着全球饲料需求的复苏,预计2010年赖氨酸有望维持目前较好的盈利水平,贡献净利润6000万,对应EPS0.062元/股。
  公司环氧乙烷产能2万吨,受石油价格影响,价格09年最低跌至9600元/吨。由于下游需求没有恢复,价格反弹较慢,目前只有10500元/吨,仍处于历史较低水平。假设2010年价格恢复至正常的1.4万元/吨水平(07年初水平),考虑其它副产物,预计销售收入有望达到4亿。毛利率目前不到20%,考虑玉米原料及产品价格的上涨,2010年预计维持在25%左右,贡献净利润6000万,对应EPS0.061元/股。
  乳酸产能3万吨,实际产量2.5万吨每年。2009年中报披露收入1.05亿,毛利率37%,假设2010年维持该盈利水平,贡献净利润3000万,对应EPS0.03元/股。
  公司另有砀山梨液产能4.5万吨,08年亏损4千万,预计2010年将减少亏损。
  

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